春光科技(603657):营收水平符合预期,整机业务放量增长-年度点评

事件:根据公司21年业绩快报,2021年度公司实现营业总收入12.94亿元,同比+51.58％,归属于上市公司股东净利润1.1亿元,同比-22.66％。其中21Q4实现营收4.33亿元,同比+45.9％,归母净利润0.21亿元,同比-57.7％。

   整机业务放量增长,成本和计提增加影响利润水平21年公司营收实现高增,主要由于公司吸尘器整机代工业务订单增加,整机代工业务销售收入增加所致。业绩方面显著下滑,主要由于原材料采购价格上涨、研发支出以及人员工资增加等所致。此外公司在21年新收购苏州尚腾子公司进行整机代工业务,2021年苏州尚腾审计收入为3.33亿元,净利润为-784.8万元,合计计提费用-1007.2万元(资产减值+信用减值)。若还原计提费用,则尚腾净利润为222.4万元,公司归母净利润为1.2亿元,同比-15.6％。此外我们预计公司由于在海外设有工厂需要自行承担运费,因此海运运费成本可能也有部分影响。计划完全收购尚腾股份,扩大厂房保证生产规模公司同时发布关于收购控股子公司苏州尚腾科技制造有限公司45％股权暨关联交易的公告,拟以自有资金人民币11,500万元收购控股子公司苏州尚腾45％的股权。若本次股权收购完成后,公司持有苏州尚腾的股权比例将由55％增至100％,公司合并报表范围不会因为本次股权收购而发生变化。同时,根据交易各方签订的补充协议,交易各方对苏州尚腾2022年第一季度(1-3月份)、2022年半年度(1-6月份)、2022年前三个季度(1-9月份)、2022年度(1-12月份)分别约定了考核利润值作为部分股权款的付款先决条件,即2022年第一季 度考核利润达到人民币426.00万元;2022年半年度考核利润达到人民币1,065.00万元;2022年前三个季度考核利润达到人民币1,810.50万元;2022年度考核利润达到人民币2,556.00万元。若任一付款先决条件均未成就,则将按照苏州尚腾2022年度考核利润的10倍作为标的公司的整体估值,标的公司的收购价格按照该整体估值的45％进行最终确定。

   公司变更此前收购方案主要由于为扩大苏州尚腾生产规模,目前新建厂房建筑面积为23,720.93平方米,租赁期限为2022年4月1日至2027年3月31日。由于苏州尚腾45％股东唐龙福没有意愿对苏州尚腾追加投资。因此公司本次变更了对剩余45％股权的收购方案。苏州尚腾现主要从事手持吸尘器、洗地机、扫地机器人、布衣清洗机等清洁电器的研发、生产和销售业务。主要优质客户包括北京顺造科技有限公司、追觅科技(苏州)有限公司、苏州简单有为科技有限公司、湖南安克电子科技有限公司、江苏美的清洁电器股份有限公司等。

   投资建议:公司披露收购计划充分显示出对整机业务的重视以及增长的信心。公司绑定多个核心客户,未来订单量有一定的保证。同时公司积极扩大产能规模,保证有充足产能完成客户机动性的订单需求。根据公司21年的业绩快报,基于今年年初至今的塑料价格涨幅情况,我们适当下调了软管和配件部分的毛利率水平。我们预计公司2021-2023年净利润分别为归母净利润为1.1/1.7/2.3亿元(前值为1.5/2.2/2.9亿元);对应动态估值分别为20.9x、13.3x、10.1x。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险;替代产品风险;汇率风险;代工渗透率不及预期等。业绩快报的数据为初步核算数据,具体数据以公司2021年年报中披露数据为准。