马应龙(600993):业绩稳健增长,三大业务齐头并进-2021年年报点评

事件:公司发布2021年年报,实现营业收入33.9亿元,同比增长21.3％;归母净利润4.6亿元,同比增长10.9％;扣非后归母净利润4.3亿元,同比增长32％。

   工业业务快速增长,痔疮系列产品贡献核心业绩。2021年公司工业收入18.6亿元,同比增长21.4％;毛利率66.6％,同比提升0.84pp,整体来看,公司工业业务保持相对较快增长,与2020年低基数有一定关系。2021年公司痔疮类产品实现收入13.9亿元,同比增长18.8％,依然保持稳健的增长态势,目前公司痔疮类产品市占率第一,品牌力强,且未来有望对部分品规提价,预计痔疮类产品仍将是驱动公司业绩增长的核心业务。此外,公司积极发展大健康业务,目前业务体量初具规模,产品丰富,进入快速放量阶段,有望成为新增长点。

   医疗服务快速发展,共建诊疗中心值得期待。2021公司医疗服务收入1.8亿元,同比增长33.8％;毛利率14.5％,同比下降0.89pp。2021年公司医疗服务收入增速较快,首先与2020年低基数有关,其次与公司发展新的业务模式有关。目前公司在之前的6家肛肠专科医院的基础上,与医院合作共建诊疗中心,数量已经达到58家,合计病床数量超过2000张,预计未来数量仍将快速增加,为公司带来一定业绩增量。

   商业业务平稳发展,多创新业务起头并进。2021年公司医药商业收入14.7亿元,同比增长25.3％;毛利率6％,同比下降0.12pp。公司商业业务整体保持平稳发展,目前公司积极拓展药品零售业务,不断完善善实体药店建设,联动重症药房、中医馆扩大服务半径,持续探索标杆社区康养服务;大力发展医药零售B2C业务,在天猫、京东、拼多多、美团等平台开设了零售药店,为患者提供完整的"智能分诊+在线图文问诊+电子处方+药品配送"的一体化闭环云医疗服务,预计随着公司多项创新业务的推进,商业业务有望继续维持稳定增长。

   盈利预测。我们预计2022-2024年归母净利润分别为5.3亿元、6.2亿元和7.1亿元,EPS分别为1.24元、1.44元和1.64元,对应PE分别为18倍、15倍和13倍。

   风险提示:销售不及预期;集采风险;在研产品进度不及预期的风险。