方大特钢(600507):分红方案超预期,股权激励草案提升中期投资价值-2021年报点评

事件:公司发布2021年年报,全年实现营业收入216.79亿元,同比增长30.59％,创历史新高水平;归母净利润27.32亿元,同比增长27.6％;扣非后归母净利润26.53亿元,同比增长29.15％。

   全年钢材及板簧总产量同比微降,建材毛利大涨带动业绩创历史次高:在2021年粗钢产量平控的背景下,公司钢材及板簧产品产量441.82万吨(同比-0.5％),其中钢材产量424.79万吨(同比+0.01％),板簧产量17.03万吨(同比-11.76％);产品结构中建材产量占比82.15％,建材均价4498元/吨(同比+34.07％),板簧均价8597元/吨(同比+17％),弹簧扁钢均价2809元/吨(同比+21％),全年营业收入为216.79亿元,创历史新高水平;建材吨钢毛利755元/吨(同比+23.09％),板簧毛利960元/吨(同比-4％),弹簧扁钢毛利1221元/吨(同比持平),公司全年归母净利润为27.32亿元,创历史次高水平。预计2022年公司钢材及板簧产量同比下降4％。2022年经营目标为钢材产销量405万吨(较2021年产量同比-4.6％),板簧产量18.8万吨(较2021年产量同比+10.4％),钢材及板簧产量共为423.8万吨(较2021年产量同比-4.0％)。

   公司分红比例及股息率居上市钢企前列,2021年对应股息率达到12.91％。公司2020年现金分红比例高达110.8％,居上市钢企首位;2021年现金分红比例高达87.6％,对应3月18日股价计算,股息率高达12.91％。

   股权激励计划草案行权条件对应2022-2024年业绩为20、20.8、21.63亿元。公司拟向董事、高级管理人员、核心(管理、营销、技术)人员及骨干员工在内的1230人授予2.16亿股限制性股票,约占总股本的10％,授予价格为4.29元/股。股权激励对应行权条件为(1)2022-2023年加权平均净资产收益率不低于20％,且不低于同行业对标公司同期70分位加权平均净资产收益率水平;(2)若预留部分在2023年授予,则对应的业绩考核目标为:2023-2024年加权平均净资产收益率不低于20％,且不低于同行业对标公司同期70分位加权平均净资产收益率水平。假设公司2022-2024年净资产增长率与2021年同比增速持平(4％),对应公司归母净利润分别为20.00、20.80、21.63亿元,对应3月18日股价PE为9.3、8.9、8.6。

   盈利预测、估值与评级:公司坚持"普特结合"的战略,不断提高产品盈利能力,维持公司2022-2023年归母净利润预测28.50、29.07亿元,对应EPS分别为1.32、1.35元,新增公司2024年归母净利润预测为29.55亿元,对应EPS为1.37元,维持"增持"评级。

   风险提示:钢材需求大幅回落;原料价格大幅上涨。