天海防务(300008):民营船海工程龙头,重整风帆再度起航-深度报告

公司是国内首家船舶综合科技类上市企业,聚焦船海工程、防务装备和新能源三大业务领域。2020年底,公司顺利完成重整事项,控股股东变更为隆海重能,原有核心管理、业务、技术团队保持稳定,引进防务、能源、金融等领域专业人员,优化了股东和治理结构,继续保持市场渠道和客户关系,为公司长期可持续发展奠定了基础。

   公司经历危机后业绩见底,正处于战略恢复期,逐步走出困境。2020年公司实现营业收入5.24亿元,同比下降11.17％;实现归属于上市公司股东的净利润2556万元,同比增长107.13％。公司预告2021年归属于上市公司股东的净利润为2550万元-3315万元,同比增长-0.23％-29.69％,扣非净利润1722万元-2487万元,比上年同期增长215.38％-355.41％。

   航运市场呈现向上态势,全球造船市场加速回升。经历疫情重创后,全球航运业在去年实现飙升,创下整个行业13年来的最高收益。我国三大造船指标全面增长,国际市场份额处于领先,产业链和供应链体现出了十足的韧性。船海工程是公司传统核心业务板块,涵盖科研、设计、咨询、监理以及工程承包等领域,形成了全方位多层次的技术体系,综合实力位居全国前列。

   受益于军工行业高景气,海洋防务装备快速发展。外部形势严峻复杂,我国综合国力不断提升,作为维护国家主权安全和发展利益的主体,海军是国防力量不可或缺的部分,从各类舰艇建造下水数量看我国海军已进入快速发展期。公司具备较为完整的军工资质,已将军工防务业务列为五年发展规划(2021-2025)的战略重点,并积极将军辅船业务拓展升级为高附加值船舶。

   天然气对外依存度较高,双碳政策推动更新换代。全球和我国天然气消费逐年增加,我国天然气特别是LNG对外依存度较高。同时,船舶行业碳中和政策将推动存量市场的更新换代。公司在船舶利用天然气的技术方面持续研发投入,在天然气运输船、天然气燃料动力船舶、天然气燃料加注设施等方面积累了丰富的技术和经验,同时拥有上海市天然气运营资质。

   投资建议

   公司作为国内老牌的民营船舶与海洋工程研发制造龙头,长期重视研发,技术实力雄厚,在船海工程、防务装备与新能源领域深耕多年、优势明显,重整后进入健康发展新阶段,受益于造船周期复苏、海军装备发展和双碳大背景下的行业高景气度,有望实现困境反转,未来确定性较强。预计2021/2022/2023年实现营收14.9/20/25.8亿元,同比增长185％/34％/29％,实现归母净利润0.32/1.98/2.71亿元,同比增长30％/507％/36％,对应P/B5.30/4.72/4.16。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   船舶行业复苏不及预期的风险,汇率波动风险,客户违约风险,原材料价格及人工成本增加的风险。