首开股份(600376):三季报业绩结构性承压,全年销售料稳增-三季点评

1-3Q21业绩低于我们预期

   公司公布1-3Q21业绩:收入同比增长80％至439亿元,盈利同比下降49％至7亿元,低于我们预期,主要因3Q21结算利润率和权益比例不及预期。

   多因素致三季报业绩结构性承压。公司3Q21竣工延续高增,竣工面积同比增长76％(1H21同比增长85％),带动3Q21收入同比增长66％。由于期内限价销售项目集中结算,前三季度税后毛利率同比下降10.2ppt至17.2％(3Q21同比下滑13.2ppt至17.8％);去年同期处置子公司投资收益基数较高,期内投资收益同比下降94％;同时结算项目权益比例偏低,前三季度少数股东损益同比增长38％,占净利润比例提升至62％(1H21为50％),上述因素共同导致三季报业绩同比跌幅走阔至49％(1H21为-34％)财务指标边际改善。公司期末净负债率较年初下降32ppt至147％,扣预资产负债率较年初下降0.4ppt至74.5％,现金短债比(未剔除预售监管资金口径)1.4倍,与年初持平,仍处"橙档",期末有息负债较年初缩减6％。我们预计公司年末能够维持现金短债比达标,另两个指标料延续边际改善趋势。

   发展趋势

   全年1100-1200亿元销售目标料顺利达成。公司前三季度销售金额同比增长38％至930亿元,销售均价同比增长9％至31356元/平;其中第三季度同比增长15％至267亿元,得益于公司布局城市能级较高,在三季度市场趋冷的环境下仍录得销售量价稳增。公司计划全年实现销售金额1100亿元并力争达到1200亿元,我们预计该目标能够顺利达成,对应同比增速2％-12％,隐含第四季度月均销售额60-90亿元。

   降杠杆目标下拿地料延续谨慎。公司第三季度新增18个项目(其中3Q21新增8个项目),新增土储150万平,同比下降近五成,为同期销售面积的50％。截至三季度末,公司在手土储2189万平(待开发+在建面积),较年初缩减9％,未售土储仍可支撑未来2-3年销售需求。我们判断在相对充裕在手土储的支撑下,公司将延续审慎拿地态度,优先保证降杠杆目标达成。

   盈利预测与估值

   考虑四季度结算利润率仍承压,我们下调2021/2022年盈利预测20％/21％至28/30亿元。当前股价对应4.5/4.2倍2021/2022年市盈率。维持中性评级,下调目标价19％至4.90元以反映盈利预测变化,新目标价对应4.5/4.2倍2021/2022年市盈率和0％的上行空间。

   风险

   融资超预期收紧;主要布局城市销售超预期下滑