龙马环卫(603686):环服订单稳步积累,装备市占率提升实力恒强-2021年三季报点评

投资要点

   事件:2021年前三季度公司实现营收42.27亿元,同增8.52％;归母净利润3.08亿元,同减7.02％;扣非归母净利润2.83亿元,同减3.01％;加权平均ROE同降1.67pct至10.62％,符合我们的预期。

   公司2021年前三季度营收平稳增长,疫情补贴退出致业绩小幅下滑。2021年前三季度公司综合毛利率22.89％,同降3.96pct。分业务来看,1)环卫服务:营收24.94亿元,同增12.47％,占当期主营收入的59.41％,主要系新增运营项目带来的收入增加。2)环卫装备:营收15.81亿元,同降4.01％,占当期主营收入的37.67％,主要受装备行业采购景气度较低的影响所致;3)固废业务:市政环卫工程营收1.08亿元;垃圾后端处理业务收入0.15亿元。2021Q3单季度公司营收14.55亿元,同比下降1.70％,环比提升5.70％,归母净利润0.96亿元,同比下降28.82％,环比提升5.16％,主要系疫情期间税收优惠退出所致。

   2021年前三季度环服新增订单年化4.56亿元,在手项目稳步积累。2021年前三季度,公司环卫服务业务中标37个项目,年化金额4.56亿元,合同总额23.51亿元;其中Q3单季度中标15个,年化1.50亿元,合同总额4.36亿元。截至2021年9月30日,公司在手年化金额36.62亿元,合同总额298.81亿元,待履行合同总额205.76亿元。

   环卫装备市占率同增0.45pct至5.61％,稳居行业前三。根据银保监会新车交强险数据,2021年前三季度我国环卫装备总销量7.87万辆,同比下降11.79％,其中新能源装备销量2299辆,同比下降14.88％,新能源渗透率为2.92％。2021年前三季度公司环卫装备总销量5393辆,市占率5.61％,同比提升0.45pct,排名行业第三,其中新能源装备销量201辆,同比下降14.47％,市占率7.44％,居行业第三。

   费用管控加强,期间费用率下降。2021年前三季度公司期间费用率下降3.13pct至11.57％。其中销售、管理、研发、财务费用率分别下降2.31pct、下降0.44pct、下降0.4pct、上升0.02pct至5.19％、5.44％、0.92％、0.03％。

   公司新能源装备市占率领先,装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服拓张。环卫新能源需求受政策与经济性驱动长周期释放,我们预计2020-2025年渗透率从3.19％提升至15％,销量年化增速48％,市场空间年化增速41％,2025-2030年渗透率提升至80％,销量年化增速47％,市场空间年化增速47％。公司新能源环卫装备市占率位居行业前三,有望长期享受行业红利。公司切入环服6年,在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备协同优势,增强拿单能力。

   盈利预测:考虑公司环卫装备实力恒强有望享电动化长期红利,业务协同优势助力环服订单持续积累,我们维持2021-2023年净利润预测4.92/5.79/6.83亿元,对应2021-2023年EPS为1.18/1.39/1.64元。当前市值对应2021-2023年PE为11/9/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场化率提升不及预期,装备销售不及预期,市场竞争加剧