海宁皮城(002344):Q3业绩环比回暖,关注业务转型及对外投资-三季点评

2021前三季度业绩高于我们预期

   公司公布2021前三季度业绩:收入9.65亿元,同降2.5％;归母净利润2.48亿元,对应每股盈利0.19元,同增47.6％,高于我们预期,主因三季度营收增速回暖及毛利提升高于预期;扣非归母净利润1.49亿元,同增4.5％。分季度看,Q1/Q2/Q3营收同比分别+12.3％/-29.4％/+43.5％,收入端扭转二季度下滑态势;归母净利润同比分别+46.9％/+23.5％/+276.0％,三季度业绩增长提速明显。

   发展趋势

   1、1-3Q营收同比-2.5％,单三季度增速环比改善。公司深化产业运营,丰富产业配套服务,租金及物业管理收入实现企稳回升,Q3营收增速+43.5％,环比Q2提升72.9ppt。剔除去年疫情所致基数效应,Q1/Q2/Q3营收相比2019年同期分别-12.5％/-16.9％/+11.0％,单三季度增速转正。

   2、费用率整体保持平稳,扣非净利率小幅上行。前三季度公司毛利率同增3.3ppt至43.1％,在去年同期低基数基础上,Q3毛利率提升18.6ppt至44.8％。公司费用端整体表现平稳,前三季度销售费用率同增0.6ppt至5.7％;管理费用率同增1.0ppt至7.3％;公司旗下子公司加强对大型专业市场、产业园区智慧化、信息化经营管理的研发投入,研发费用率同增0.5ppt至0.9％。综合影响下,最终前三季度归母净利率同增8.7ppt至25.7％;扣非归母净利率15.4％,同增1.0ppt。

   3、后续关注公司业务转型及对外合作投资项目。1)主营业务转型升级:　　公司稳固提升皮革主业,加速线上融合进程,与阿里巴巴合作搭建"云市场",形成集直播、供货、仓储物流一体的线上线下电商产业链融合生态;2)大健康产业稳健发展:康复医院业务结构持续优化,颐和家园对接医疗优质资源,硖石街道养老服务中心托管完成认定,公司持续推动医疗养老平台建设,巩固第二主业方向。3)对外合作及投资:公司10月25日审议通过由全资子公司对外合作设立视联基金、芯潮基金两家合伙企业,认缴规模分别为4.2亿元、1.0亿元,公司计划依托自身产业资源,通过与专业投资机构合作进行战略性投资,推进产业价值链拓展及完善业务布局。后续关注公司主业转型成效及新业态进展。

   盈利预测与估值

   考虑公司主业企稳回升表现,上调2021-2022年每股盈利预测16％/10％至0.21元/0.19元。当前股价对应2021/2022年21/23倍P/E。维持中性评级,基于盈利预测上调,上调目标价7％至4.62元,对应22倍2021年市盈率和24倍2022年市盈率,较当前股价有3％的上行空间。

   风险

   行业竞争持续加剧,疫情反复影响超预期,大健康业务进展不及预期。