宁波华翔(002048):高派息回馈股东,长期增长动能充足-三季点评

3Q21业绩符合我们预期

   公司公布3Q21业绩:3Q21收入43.98亿元,同比-2.59％,环比+5.60％;归母净利润2.95亿元,同比+3.62％,环比-27.87％。1-3Q21收入128.98亿元,同比+13.10％;归母净利润9.43亿元,同比+55.05％,符合预期。

   发展趋势

   汽车芯片短缺及江浙地区限电限产影响产能利用率,叠加原材料价格上涨,短期毛利率水平承压。3Q21毛利率为17.15％,同比去年同期-3.56ppt,环比-0.97ppt。我们认为,三季度大客户一汽大众、一汽丰田等受缺芯影响较大,或影响公司短期排产。面对行业压力,公司积极优化生产经营节奏,提高管理效率。3Q21销管费用率同比下降2.91ppt至5.56％。展望四季度,我们认为随着原材料涨价趋缓、汽车行业加库存预期增强,公司依托国内优质客气结构,有望实现业绩环比改善。

   高派息回馈股东,账上现金仍保持充裕。公司拟向全体股东每10股派发现金红利32元(含税),合计约20亿元。考虑到公司3Q21账面现金31.2亿元,且同主机厂关系较为稳定,我们预计本次派息对公司日常经营影响可控。另外,公司欧洲业务重组已基本完成,减亏效果逐步显现。我们预计,公司海外经营稳中向好,减值风险较低,静待海外业务释放业绩弹性。

   传统内外饰业务稳健增长,新业务如热成型持续快速爬坡,长期增长动能充足。在客户结构方面,公司持续优化客户资源,推进海内外并购,扩大全球市占率。在为世界主流品牌的中高端车系提供配套服务的同时,公司重点加大对以特斯拉、蔚来、小鹏为代表的新势力车企投入,积极拥抱"轻量化""智能化"的汽车零部件新时代。我们看好公司以自主研发+外延并购的方式突破传统业务瓶颈,实现新的利润增长点。

   盈利预测与估值

   考虑到缺芯及限电对公司排产的影响,我们下调2021年净利润14.0％至12.21亿元,维持2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年12.7倍/9.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和26.20元目标价,对应13.4倍2021年市盈率和9.5倍2022年市盈率,较当前股价有6.1％的上行空间。

   风险

   海外经营状况恶化,汽车行业芯片短缺超预期。