朱老六(831726):腐乳业前三,深耕东北区域-新三板精选层朱老六分析

投资建议:公司深耕东北口味调味品,已在当地积累起稳定客群,同时积极向南拓展销售区域,未来新建产能落地有望实现业绩释放。预计公司2021-2023年EPS为0.47、0.57、0.66元,参考可比公司估值,给予目标价17.24元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   打造腐乳知名品牌,渠道逐步向南扩张。公司主要从事腐乳、料酒等生物发酵品的生产和销售,旗下腐乳品牌"朱老六"已注册为驰名商标,2014年引入酸菜业务并实现快速增长。通过在东北三省自建销售渠道网络,公司逐步开拓周边市场,华北、华东地区收入占比稳步提升。2019年公司全面升级生产设备以及研发和营销体系,内部调整完成后盈利能力改善,业绩恢复较高增长。

   调味品区域性龙头有望受益于行业集中化发展。受益于居民生活水平和城镇化率不断提高以及餐饮业和食品加工业快速发展,我国调味品行业规模持续增长,人均消费额相较日韩等国仍有较大提升空间。

   由于各地饮食习惯存在差异,调味品消费呈现地域性特征,腐乳、酸菜等行业格局较为分散。公司拥有较为完善的地方销售网络、自动化和规模化生产能力以及较强的产品开发和品控能力,市场份额有望进一步提升。

   募资扩产谋长远,腐乳产能瓶颈有望破除。公司在精选层挂牌并公开发行新股2345万股,募资净额1.93亿元,主要用于:1)生产基地扩能建设项目,建成后产能储备有望大幅提升,自动化能力将进一步增强;2)营销服务及信息化综合配套建设项目,通过搭建"新零售"营销服务构架建立多层次、差异化的立体营销网络,迎合消费者对公司产品的多元化消费升级需求,提高公司品牌知名度;3)研发中心升级建设项目,有望全面提升公司研发中心软硬件实力,提高管理效率和数字化程度,助力公司实现在品类、风味、包装形态、副产物综合利用等方面的创新,从而积极响应市场需求。

   风险提示:渠道扩张不及预期、投产进度不及预期、食品安全风险等。