江苏雷利(300660):储能用电子水泵需求潜力大,医疗业务国产化替代趋势明显-深度报告

公司深耕家电微特电机制造,布局高景气领域。

   公司是全球家电微特电机及智能化组件制造行业中的领先企业,其空调微特电机和洗衣机排水泵在全球的市占率分别达到40％、20％,预计国内新能效标准的实施将推动公司空调微特电机市占率进一步提升。在家电领域市占率领先的基础上,公司通过外延收购进入高景气的高端医疗设备及新能源车领域。公司近期推出股权激励计划,并披露了重大资产重组预案,将业务向行业上游进一步拓展。

   电子水泵销量有望随储能市场同步爆发。

   雷利电子水泵在国内新能源商用车市场销售占比已经达到25％-30％,并进入宁德时代储能系统供应链。由于国内外政策的积极推动,储能需求开始爆发。根据GGII预计,2025年全球储能电池出货量将达到416GWh,未来5年年复合增长率约为72.8％。液冷方式将成为储能系统热管理的主流趋势,在液冷式电池冷却系统中,冷却液需要通过泵强制循环。公司一台300W的电子水泵对应配套375KWh的储能电池,电子水泵销售量将伴随储能电池出货量同步高速增长。

   医疗领域国产化替代趋势明显。

   公司2019年收购鼎智科技,开始医疗领域的布局。鼎智主要产品为丝杆步进电机、音圈电机等,丝杆步进电机主要应用于IVD医疗器械,全球IVD市场规模可观,且国内市场增长迅速。由于所处医疗细分行业技术壁垒较高,参与竞争的企业数量很少,鼎智整体毛利率超过50％。核心原材料丝杆原先依赖进口,鼎智目前已经形成了自有丝杆生产体系,此外,鼎智生产的音圈电机为有创呼吸机的核心零部件,也实现了国产化替代。

   投资建议与盈利预测

   公司传统家电板块增长稳健,新能源汽车和医疗领域景气度有望长期维持较高水平。我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为3.29/4.18/5.30亿元,同比增速分别为20％/27％/27％。可比公司包括卧龙电驱、大洋电机、鸣志电器、科力尔等,参考可比公司2021年PE中位值23×,考虑到公司新布局领域发展前景可观,给予一定估值溢价,对应2021年PE28×,公司合理市值为92亿元,给予"买入"评级。

   风险提示

   储能电池出货量不及预期、液冷模式普及缓慢、医疗领域电机国产化替代进度较慢、空调微特电机产品销售量增速放缓等。