中孚信息(300659):从保密到大安全,书写成长新篇-公司首次覆盖

中孚信息是国内信息安全保密细分领军厂商,连续4年超额完成激励目标。公司深耕保密安全领域多年,核心资质齐全,保密信创系列产品及解决方案覆盖全面。2012-2020年收入/归母净利润CAGR分别为34％/38％,2017/2020/2021年公司三次发布股权激励,2017-2020年公司实际收入均超过激励目标。

   安全行业政策驱动加速,看好行业2021-2025年市场增速超25％。2021年,数据安全法正式发布,滴滴事件发生后,信息安全成为全国民众关注的核心热点,以《网络安全审查办法(修改方案征求意见稿)》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《个人信息保护法》为代表的一系列政策法规相继出台,政企单位面临的合规约束趋严。据测算,2020年信息安全行业市场约600亿,疫情后的需求反弹、安全行业政策的密集落地加成滴滴事件催化,行业发展进程有望提速,2021-2025年行业增速有望超25％,预计2023年行业空间有望突破千亿

   中孚的成长曲线需要被市场再度认知。目前市场上对中孚信息的理解是一家保密安全厂商,业绩弹性主要来源于保密领域的主机国产化替代,担忧在国产化替代高峰期之后中孚业绩可能会大幅下滑。我们认为,信创的国产化给公司提供业绩弹性的同时,其实也带给了公司切入核心客户的机会,此外,中孚信息不断增加安全产品提升单客户价值量,未来的发展路径应该是沿着核心保密客户,延伸到监管类客户,再延伸到央企等行业客户,市场空间正处于逐步快速打开的过程。

   中孚信息各条产品线下游领域均有较高景气度,且公司有望持续推出新产品线。1)主机及网络安全产品线:作为中孚起家核心产品市场占有率靠前,受益于信创主机替换2019-2021年有望实现较高增长,且持续增加产品品类,看好ARPU值提升。2)安全监管平台:省级平台需求快速延伸到市县级需求,预计2021-2023年市场建设需求分别为6.3/9.1/7.7亿,远期运维需求预计超20亿/年,有望打造公司第二增长点。3)检查检测产品:从监管侧到被监管侧快速渗透,市场空间超过20亿,随新品类扩张市场有望持续扩容。4)数据安全产品:蓝海市场客户需求快速释放,中孚快速推出产品并依托客户资源向市场推广。

   盈利预测与投资建议:预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.05/5.24/6.90亿,对应EPS分别为1.79/2.31/3.05元。给公司2021年45-50x目标P/E,目标价80.55-89.50元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:国产化进展不及预期;安全监管平台落地不及预期;竞争加剧等。