青青稞酒(002646):基本面现反转,定增落地强化长期竞争力-2021年中报点评

一、事件概述8月27日青青稞酒公布2021年半年报。报告期内公司实现营业收入5.79亿元,同比+63.61％;实现归母净利润0.75亿元,同比+314.49％。

   二、分析与判断基本面底部反转,市场秩序修复、销售战略梳理清晰21H1公司实现营业收入5.79亿元,同比+63.61％,折合21Q2实现收入2.00亿元,同比+32.34％。而21H1期末公司合同负债余额为4847万元,同比/环比分别+0.99％/122.5％,预计公司在收入确认节奏方面仍留有余力。产品方面,公司实现酒类收入5.39亿元(同比+68.72％),自有品牌青稞酒实现收入5.22亿元(同比+67.54％),其中中高档青稞酒4.06亿元(同比+74.93％),普通青稞酒1.15亿元(同比+45.45％),低度青稞酒0.07亿元(同比+263.25％)。中高档青稞酒增速高于普通+低度青稞酒,产品结构升级态势显著。公司今年销售端开局良好,收入超19H1水平(+6.92％),基本面已现反转迹象。去年疫情下行业动销困难,公司加大市场费用投放,但在市场秩序、维护价盘等方面有所疏忽,致经销商打款意愿受损。去年Q4开始公司加强产品溯源及巡查力度,强力恢复市场秩序,经销商信心得以修复。同时公司对旗下品牌及产品进行全面梳理,优化产品结构,中高端产品国之德推行配额制,百元以上产品占比以及平均斤单价稳步提升,聚焦青甘核心市场强化人员及费用导入,营销团队士气也得到有效提振。

   盈利能力恢复明显,收入恢复后费用得到有效摊薄21H1公司毛利率为63.35％,同比-1.62ppt,但净利率为12.64％,同比大幅提升23.90ppt,主要得益于期间费用率大幅下降。21H1公司期间费用率为31.42％,同比-28.18ppt。其中销售费用率为19.31％,同比-20.19ppt,是整体期间费用率下降的核心因素。去年因疫情导致动销困难,公司显著加大市场费用投放,但相关管理动作未有效跟进导致价盘受损,进而影响经销商回款信心,导致收入显著下滑无法有效摊薄费用率。管理费用率(含研发费用率)为11.39％,同比-9.15ppt,主要原因仍是去年收入规模大幅萎缩导致费用率无法有效摊薄。财务费用率0.72％,同比+1.16ppt,主要是利息收入及汇兑收益减少。

   定增事项顺利完成,长期竞争力得到强化本月公司公告正式完成定增事项,共增发2256.30万股,每股价格18.26元,实现募资4.12亿元。公司定增资金拟用于1.73万吨优质青稞原酒陈化老熟技改项目、营销网络建设项目、青稞酒研发及检测中心建设项目、青稞酒信息化建设项目、青稞种植基地建设项目和补充流动资金。本次募集资金投资项目符合公司经营发展战略,紧密围绕主营业务展开,有利于公司进一步优化公司产品结构、提升生产经营效率、弘扬青青稞酒品牌文化。与此同时,通过本次非公开发行,公司资本实力与资产规模将得到提升,抗风险能力得到增强,有助于提高公司综合竞争力和市场地位,促进公司的长期可持续发展。

   三、投资建议预计2021-2023年公司实现营业收入10.90亿元/13.15亿元/15.30亿元,分别同比+42.70％/20.64％/16.35％;预计实现归母净利润1.22亿元/1.60亿元/1.98亿元,折合EPS为0.26元/0.34元/0.42元,折合PE分别为74X/57X/46X。公司目前估值高于白酒板块46X的PE水平(Wind一致预期,算术平均法),但考虑到公司基本面已现反转态势,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   四、风险提示:疫情或经济下滑拖累需求,省内竞争加剧,省外开拓不及预期,食品安全问题等。