养元饮品(603156):轻库存运转,收入逐季恢复-中报点评

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   公司2021年上半年实现营业收入34.11亿元,同比增长91.27％;归母净利润11.59亿元, 同比增长63.85％; 扣非归母净利润9.42亿元,同比增长77.54％;其中Q2实现销售收入11.75亿元,同比增长132.26％;归母净利润4.21亿元,同比增长131.76％.5.69pct,较19年下滑2.72pct,主要因为毛利率下滑导致。 单季度收入同19年相比,Q1收入22.37亿元,下滑10.35％;Q2收入11.75亿元,同比增长22.15％, Q1渠道相对心态谨慎,备货不足,春节旺季销售超渠道预期,Q2公司较往年更为积极,在淡季根据不同时间节点、持续投入相应的市场营销拉动活动,动销较好,渠道始终维持相对低的库存状态,短期看中秋旺季公司将加大活动力度,疫情或将影响一部分走亲访友的礼节需求,但趋势上看,公司正逐季恢复较好增长。 经营活动现金流净额大幅增长,现金流情况转好:上半年合同负债+其他流动负债共17.89亿元,同比增长44.62％,环比略降1.58亿元,较19年同期略降1.5亿,处于较健康的水平。本期经营活动现金流量净额8.67亿元,同增1739.52％,主因本期销售商品提供劳务收到的现金增长,现金流逐渐转好。 渠道拓展+新品战略,下半年有望发力:报告期内,公司加强六个核桃"2430"等高端产品的推广,抢占高端产品市场;对现有产品进行包装升级,实现主销产品"高中低"产品 组合,满足不同层级市场和消费群体的需求。并针对高考季,公司推出"加油罐",重点打造高考季系列活动,强化品牌定位。另外,公司与"华与华"达成战略合作,重新定位企业发展策略。 渠道上,公司持续做强线下传统渠道的同时,继续推进电商平台的布局,发力拼多多、抖音、快手等社区团购和直播电商渠道,形成线下线上全域营销网络。并在"中秋"、"春节"两大旺季做强的基础上, 再打造踏青季、五一、618、端午节等旺销节点,全渠道开展"主题统一、内容统一、产品统一、促销统一"的联动活动,提升品牌势能。 盈利预测 我们预期2021 年公司收入69.63 亿、归母净利润23.64 亿元,同比增长41.46％、49.81％,实现EPS 1.87 元。当前股价对应2021 年估值15.48 倍,有较大的安全边际。公司布局新品植物奶,以豆奶为切入点,去拓展至日常饮用场景,目前设备到位,预计下半年上市。预计明后年收入增速8.24％、8.95％,利润增速为10.58％、11.37％。考虑到公司较大的体量和公司业绩的平稳性,给予明年17 倍估值、目标价为35 元,给予"增持"评级。 风险提示 宏观经济出现较大波动,公司新品推广不及预期,经营出现重大瑕疵等。