金洲管道(002443):H1扣非净利同比增57％,发展提速-中报点评

21H1扣非净利同比增57％,维持"增持"评级8月20日公司发布半年报,21H1营收31.5亿元(yoy+50％),归母净利1.95亿元(yoy-45％),扣非归母净利1.88亿元(yoy+57％)；21Q2营收19.3亿元(yoy+40％、qoq+59％),归母净利1.17亿元(yoy-63％、qoq+50％),扣非归母净利1.14亿元(yoy+40％、qoq+56％)。考虑到公司新增60万吨焊管产能规划以及公司产品结构升级,我们预计公司21-23年EPS为0.87/1.03/1.16元(前值0.62/0.66/-元),可比公司PE(2021E)为7.22X,考虑公司持续推进产品高端化,给予公司7.5倍PE(2021E),目标价6.53元(前值8.35元),维持"增持"评级。

   21H1管道销量同比增25％,产能扩张有序推进21H1,公司管道销量51.26万吨(yoy+25％),平均价格5239元/吨(yoy+13％),毛利率13.10％(yoy-4pct),同比下滑主要因运杂费调整至成本中,将去年同期运杂费在成本扣除后,可比口径下毛利率同比降1.1pct；分产品看,直缝埋弧焊管毛利率表现较好,同比增0.32pct。在建项目方面,3万吨不锈钢管项目进度已到80％(截至21H1末),另外,据公司公告(2020-035),公司拟投建60万吨优质焊管和工厂预制深加工管材管件项目,预计建设期3年。公司产能结构持续升级,或可持续提升公司竞争力。21H1,公司扣非净利率6.0％(yoy+0.3pct)。

   看好21H2基建投资边际改善带来公司下游景气修复公司产品是焊接钢管,下游主要以油气输送、城市输水为主,即主要对应基建行业。据华泰固收团队《基建投资改善但不高估》(2021.8.20),基于逆周期诉求、广义财政空间以及项目储备等角度做出分析,对下半年基建投资看法是边际改善但力度不高估；另外,基于政策推动,城市旧改中特别是供水管道行业景气度较高,公司在行业中竞争优势明显,因此或均利好公司。

   产能有序扩张叠加下游景气修复,维持"增持"评级一方面,公司有序推进产能扩张,包括3万吨不锈钢管以及60万吨焊管项目,或可持续提升公司竞争力和盈利表现；另外,我们看好21H2基建投资边际改善,提升公司下游景气,公司或将受益。考虑到公司新增60万吨焊管产能规划以及公司产品结构升级,我们预计公司21-23年EPS为0.87/1.03/1.16元,给予公司7.5倍PE(2021E),目标价6.53元,维持"增持"评级。

   风险提示:新建项目进度不及预期,下游需求不及预期。