龙马环卫(603686):环卫服务稳定增长,期待新业务成长-中期点评

8月12日晚间，龙马环卫发布2021年中报。2021年上半年，公司实现营业收入27.72亿元，同比增长14.78%；毛利率为22.94%，同比下降3.75pct；受销售费用明显下滑的带动，期间费用率11.42%，同比下降2.57pct；实现归母净利润2.11亿元，同比上升8.12%。

   环卫服务业务稳定增长，行业新项目增速放缓。2021年上半年，公司环卫服务业务同比增长12.65%，占公司主营业务收入比例为59.62%。截至8月12日，公司在履行的环卫服务年化合同金额35.41亿元，同比增长12.06%，合同总金额294.98亿元，同比增长7.13%；环比一季报披露的35.30亿元/年在手合同微幅增长，主要由于上半年受政策和政府换届因素影响，行业新项目增速放缓。

   政府采购降速及竞争加剧，环卫装备业务利润水平有所下滑。环卫装备收入上半年同比上升8.45%，销量同比增长33.90%，受行业竞争加剧以及原材料价格上涨影响，环卫装备单价下降明显，毛利率同比下降7.34pct。其中新能源环卫装备销量同比下降13.68%，收入同比下降60.00%；小型智能环卫装备实现销量62台，去年同期仅4台。

   新业务规模化后有望带动利润增长。上半年，公司中标餐厨垃圾处置、中转站渗滤液处置等多个领域的设备采购项目，六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目中的生活垃圾发电工程项目已于2021年4月试运行；上半年新增的垃圾后端处理业务收入587万元，毛利率为11.61%，未来规模化后毛利率有望增长，提升利润水平。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司21-23年EPS分别为1.10元/股、1.35元/股、1.60元/股，给予公司21年归母净利润17倍PE估值，对应合理价值18.65元/股，维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争风险；原材料价格风险；政府采购政策风险。