中文传媒(600373):主业稳健,21H1新游带动业绩回暖

公司外延并购,全产业链布局,2021H1业绩有所回暖。公司于2010年12月21日完成资产重组,江西省出版集团以主营业务整体借壳鑫新股份上市。公司在传统出版业务的基础上不断外延并购,先后投资过艺术公司、印刷公司立华彩印、出版发行公司新华联合,强化原有的主业,同时2014年并购游戏公司智明星通,以游戏业务为契机,开启了新业态板块的大力发展。公司预计2021上半年实现归母净利润11.4至12亿元,同比增32％至40％,公司业绩迎来拐点。

   把握游戏出海大趋势,深耕SLG市场。根据游戏工委的数据,中国自主研发移动网络游戏海外市场销售收入的增长势头更为迅猛,从2015年的53.1亿美元高速增长至2020年的154.5亿美元,年均复合增速达23.8％。国产游戏在日、美、英等6个主要国家市场表现亮眼,竞争力强。子公司智明星通深耕SLG领域,在自研爆款产品《列王的纷争》为基础上,不断推出新产品,同时加强与头部厂商的合作。2021年上半年在海外发行自研产品《TheWalkingDead:Survivors》,该游戏根据Skybound授权IP制作,已于2020年11月及2021年4月分别登陆GooglePlay和AppStore,上线以来表现良好,SensorTower数据显示其6月IOS端流水超300万美元,我们预计今年新游的良好表现,有望拉动2021年业绩增长。

   2020年图书零售行业承压,公司一体化产业链完善,出版发行主业逆势增长。公司的传统主业形成了完善的一体化产业链,覆盖了上游纸张、油墨、印刷设备等出版物资,中游的出版和印刷环节,以及下游发行和物流配送等环节。我国图书零售市场在2015-2019年保持着10％以上的增速,2020年受到疫情影响,首次出现负增长,但四季度明显回暖,长期上行趋势不改。2020年公司在全国图书零售市场整体排名中位居全国第3,同比上升两位;零售市场码洋超20亿元,码洋占有率为3.09％。随着市占率的不断提高,公司出版与发行主业2020年收入逆势增长,为公司业绩稳定奠定了良好的基础。

   盈利预测:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为114.87亿元、128.04亿元和142.27亿元,实现归属母公司所有者净利润分别为20.97亿元、24.48亿元和27.43亿元。8月2日收盘价对应PE分别为6.8、5.8、5.2倍。公司出版发 行与新业态双轮驱动,出版发行主业整体表现平稳,20年逆势增长,21年有望维持增长势头。新业态方面公司新游上线表现良好,或成为公司业绩增长点。当前行业可比公司2021年平均PE为8.69倍。首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:新游戏表现不如预期的风险;图书零售需求不及预期的风险;投资项目不达预期的风险等。