宁波华翔(002048):业绩符合预期,经营管理稳健-2020年年报及2021年一季报点评

公司20Q4和21Q1业绩符合市场预期。公司2020年全年实现营业收入168.92亿元,同比-1.2％;实现归母净利润8.49亿元,同比-13.4％。其中,第四季度实现营收54.88亿元,同比+2.0％;实现归母净利润2.41亿元,同比-22.5％。公司2021Q1实现营业收入43.35亿元,同比+58.2％;实现归母净利润2.39亿元,同比+196.6％,公司20Q4和21Q1营收及业绩都处于业绩预告区间之内,符合市场预期。我们认为公司对未来规划明确,客户渗透持续加深,海外亏损资产重组持续推进,公司未来将望稳定增长。

   公司整体经营稳定。2020年第四季度,公司实现毛利率18.1％,同比-0.1pct,环比-2.6pcts;实现费用率7.8％,同比-2.6pcts,环比-3.9pcts,其中销售费用率-0.4％,同比-2.8pcts,环比-3.4pcts,主要系因根据新收入准则将原属于销售费用的运输费调整进入主营业务成本;管理费用5.4％,同比+1.4pcts,环比-0.1pct;研发费用率2.6％,同比-1.4pcts,环比-0.4pct;财务费用率0.2％,同比+0.3pct,环比持平。2021年第一季度,公司实现毛利率18.6％,同比+0.4pct,环比+0.5pct;实现费用率10.3％,同比-5.4pcts,环比+2.5pcts,其中销售费用率2.8％,同比-0.6pct,环比+3.2pcts;管理费用率4.3％,同比-2.7pcts,环比-1.1pcts;研发费用率2.9％,同比-1.5pcts,环比+0.3pct;财务费用率0.3％,同比-0.6pct,环比+0.1pct。在疫情影响下,公司经营水平保持稳定,足见公司韧性。

   欧洲业务重组止损,定增彰显发展信心。2020年公司发布公告确定欧洲业务重组方案,与德国当地工会达成裁员赔偿协议,计划关闭德国华翔主要工厂。德国工厂持续亏损拖累公司海外业绩,此次推进"欧洲重组计划",转移生产制造重心到低成本地区提升经营管理效率,有望根本解决欧洲区亏损拖累。同时,2021年2月,公司发布定增公告,向实控人增发募集资金约23亿元,彰显大股东对公司的发展信心。公司热成型结构件业务发展迅速,且与冷冲压零件焊接成为总成再配套客户,产品附加值大幅提升,盈利能力显著增强。公司内饰件业务国内、海外双管齐下:国内业务方面,合资公司胜维德赫华翔目前供应特斯拉上海超级工厂国产Model3车型后视镜产品。海外业务方面,子公司劳伦斯内饰下属子公司北方刻印与北美特斯拉展开合作,配套ModelX、ModelS铝饰条等产品。公司未来有望在国产ModelY车型上获得更多内饰、饰条产品新订单。

   风险因素:全球汽车销量不及预期;海外业务重组不及预期;增发项目进展不及预期;特斯拉配套拓展不及预期。

   投资建议:公司是全球优质的汽车内外饰及金属件供应商,配套特斯拉、大众、奔驰、宝马等优质客户;新业务热成型金属件产线陆续达产,开始贡献业绩。未来大股东增持股份后,有助优化公司治理结构;公司欧洲业务重组稳步推进,海外亏损资产有望实现剥离,公司有望迎来估值重构。我们维持公司2021/22年EPS预测1.79/2.14元,新增2023年EPS预测2.48元,给予公司2021年15xPE,目标价26.85元,维持"买入"评级。