中新赛克(002912):后端产品增长步伐扩大,未来可期-2020年年报及2021年一季报点评

FY20及1Q21业绩符合业绩快报及我们预期

   中新赛克发布2020年年报及2021年一季报。(1)公司2020年营业收入实现9.54亿元,同比增长5.48％；归母净利润2.48亿元,同比下降16.04％,基本符合我们预期。(2)分季度来看,公司4Q20实现收入3.29亿元,同比增长11.89％,归母净利润1.04亿元,同比下降12.44％；1Q21实现收入1.86亿元,同比增长21.27％,归母净利润0.12亿元,同比下降61.40％。基本符合我们预期。

   发展趋势

   受疫情影响,2020年收入增长趋于平缓,但未来可期。(1)分产品来看,2020年宽带网产品同比下降17.34％至4.71亿元,移动网产品同比增长5.90％至1.59亿元,网络内容安全产品同比增长15.10％至10.84亿元,大数据运营产品同比增长197.18％至0.95亿元。(2)分行业来看,下游政府行业收入同比增长36.09％至6.97亿元,占营收比同比提升16.43ppt至73.03％,运营商行业同比下降40.73％至2.26亿元,占营收比同比下降18.46ppt至23.67％。2020年受疫情影响,政府和运营商的资金及预算更多地投入到疫情防控和民生保障方面,因此在5G建设和网络可视化方面的扩容和建设进度有所暂缓。但4Q20、1Q21已能逐步看到恢复。我们认为,公司后端产品增长较快,前端产品随着疫情好转或得到改善,2021年业绩值得期待。

   利润端小幅下滑,主要是股权激励带来的成本增加。(1)从毛利率层面来看,公司2020年毛利率同比下滑6.2ppt至75.3％,主要原因为部分项目中低毛利率的配套产品销售增长所致。(2)从费用端来看,公司2020年销售/管理/研发费用率分别为19.3％/8.0％/24.8％,同比增加0.4ppt/1.0ppt/0.8ppt,主要是股权激励成本带来的费用增加所致。我们认为,随着未来公司前端、后端产品结构的不断优化与升级,以及股权激励成本影响的消散,利润端或恢复至正常水平。

   1Q21营业收入同比改善,利润端企稳仍需时间。由于公司下游客户主要来自运营商及政府,该类客户通常在下半年集中展开招投标工作,导致公司收入呈现一定季节性,此外,股权激励带来的成本对1Q21费用端仍有影响。利润增长仍需时间。

   盈利预测与估值

   维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年21.9倍/16.7倍市盈率。维持跑赢行业评级。由于我们认为公司利润端企稳仍需时间,因此下调目标价格32.9％至53.0元,对应2021/2022年28.7/21.9倍市盈率,较当前股价有31％的上行空间。

   风险

   后端产品增长不及预期；系统性估值回调