宁波华翔(002048):海外资产重组产生一次性计提影响,1Q21业绩表现强劲-年度点评

2020年业绩符合业绩快报,1Q21业绩略超业绩预告

   公司公布2020年业绩:2020年收入168.92亿元,同比-1.18％；归母净利润8.49亿元,同比-13.42％。对应4Q20收入54.88亿元,环比+21.55％；归母净利润2.41亿元,环比-15.26％。1Q21收入43.35亿元,同比+58.18％,环比-21.02％；归母净利润2.39亿元,同比+196.56％,环比-1.18％,小幅超出之前发布的业绩预告区间上限的2.33亿元。1Q21业绩略超业绩预告,主要原因是欧洲重组计划顺利推进,对1Q21经营产生正面效果。

   发展趋势

   受全球疫情及海外资产重组计提影响,2020年盈利能力承压,1Q21业绩表现强劲。2020年毛利率为19.10％,同比-0.93ppt,其中4Q20毛利率为18.12％,同比-2.11ppt。毛利率下滑主要由于会计准则调整,原计入销售费用的运输费计入成本,拖累表观毛利率水平,剔除这部分影响后,毛利率表现稳健。2020年归母净利率为5.0％,同比-0.71ppt,1Q21归母净利率为5.5％,同比+2.57ppt,环比+1.1ppt,1Q21归母净利润2.39亿元,同比+196.56％。公司在2020年实施"欧洲重组计划",裁员、搬迁产生了相应的一次性重组费用和资产减值损失。2020年公司共计提2.97亿元资产减值损失。我们认为,随着重组计划接近尾声,2021年减值风险可控,盈利能力有望回升。

   现金流稳健,2020年现金分红比率达到36.86％,符合公司此前发布的股东回报计划。公司加强现金流管理,2020年经营性现金流28.7亿元,同比+42.8％。2020年资产负债率38.74％,有息负债水平较低,2020年财务费用率仅0.1％。公司预计分红3.13亿元,现金分红占归母净利润比例达到36.86％,符合公司此前发布的股东回报规划。我们认为公司在募资补充流动性后,有望进一步增强盈利能力和抗风险能力,同时积极回馈股东,体现长期投资价值。

   欧洲业务重组即将完成,中长期业绩确定性增强。公司预计重组将于1H21完成,罗马尼亚工厂对公司可产生正向业绩贡献。在热成型业务上,2020年长春华翔表现亮眼,公司热成型业务业绩逐步兑现；短期来看,我们预计公司作为一汽大众热成型的独家供应商,有望通过深度配套享受超行业增速；中长期来看,公司热成型产品具有较强的技术优势,有望在轻量化和热成型国产替代的双重逻辑下,把握行业变革的重要机遇。

   盈利预测与估值

   维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年9.1倍/7.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和21.00元目标价,对应11.0倍2021年市盈率和9.2倍2022年市盈率,较当前股价有21.6％的上行空间。

   风险

   海外业务及热成型业务发展不及预期。