美克家居(600337):全渠道转型收入提振,利润弹性显现-2020年报及2021年一季报点评

公司公告2020年报:实现收入45.71亿元,yoy-18.2％,归母净利润3.06亿元,yoy-33.9％,扣非归母净利润1.01亿元,yoy-74.3％(主要为非流动资产处置收益1.67亿元),经营性现金流量净额6.21亿元,yoy2.6％;2020Q4实现收入14.86亿元,yoy8.2％,归母净利润2.81亿元,yoy157.3％,扣非归母净利润2.73亿元,yoy235.2％,经营性现金流量净额3.03亿元,yoy128.7％,20Q4盈利弹性明显释放。

   2021一季报,基本符合我们预期:实现收入11.75亿元,yoy168.7％,同比19Q1+10.2％,归母净利润7503万元,yoy128.1％,同比19Q1+12.2％,扣非归母净利润7365万元,yoy123.8％,同比19Q1+15.2％,经营性现金流量净额9978万元,yoy181.8％,同比19Q1转正。公司各项业务明显复苏,体现较高利润弹性。

   业务全线提速,恢复正常经营业绩,体现盈利弹性。20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1(21Q1同比19Q1)直营增速分别为-73％/-15％/-11％/12％/273％(0％),批发增速分别为-11％/-38％/24％/42％/60％(43％),加盟增速分别为-88％/-40％/-39％/39％/719％(-1％);综合毛利率分别为35.0％/43.2％/53.2％/53.2％/52.1％,净利率分别为亏损/12.0％/10.0％/19.0％/6.3％,公司家居零售属性明显,直营业务占比较高,隐含较高的经营杠杆;随公司业绩提速,盈利弹性明显释放。

   优化渠道、加盟加速,全渠道转型。1)直营转经销,全渠道转型:美克美家开放类直营模式,通过设计工作室增加门店及辐射范围,以设计师实现全屋整装销售、提升客单价,提高经营杠杆,2021年计划开店100家。2)ART裂变为4个子品牌,开店面积缩小,降低投资门槛,加大招商力度,2021年计划开店500家。3)线上渠道持续加强与腾讯的精准数字化营销合作,灵活运用直播、心选小程序等渠道,加强品牌认知及增量渠道销售,2020年实现书面销售3.2亿元,yoy113％。4)门店调整提高经营效率。2020年疫情冲击下公司不断优化门店结构,淘汰低效门店,对亏损的YVVY和Rehome进行调整,实现全年减亏近1000万元,库存下降700万元,有利于公司提升整体运营效率和资源配置。

   员工持股计划彰显长期信心,调动团队积极性。2021年员工持股计划股份总数不超过7000万股,占总股本43.％。考核目标:2021-2022解锁比例分别为50％,归母净利润触发值5/6亿元,目标值5.5/6.6亿元。本次考核目标设定触发值及目标值,整体增速较高,体现了公司对于业绩增长的信心;另一方面有效调动团队积极性,激发员工斗志,团结公司及管理层利益,结合公司近期多项转型动作,业绩增长有望提速。此外,公司薪酬体系也发生变化,对门店也引入合伙人机制,对超额完成业绩目标的门店/经销商予以更高奖励,更加注重激发前端积极性。

   战略布局赣州南康,期待降本增效。加大推进产品标准化,2020年材料、零部件等种类降幅7％,持续提升生产效率。过去天津工厂为公司主要生产基地,但随人工成本上涨,处于连续亏损状态。公司将把主要产能迁至赣州南康,天津主要土地回售国家、仅保留部分高端产品产线。赣州南康为我国大型实木家具生产、批发及出口基地,供应链完善。公司产能转移后,有利于降本增效,利用当地产业链协同提升效率,减少自产冗余SKU;此外在税收方面也有3免2减半等优惠政策。

   组合拳推进业务转型,经营业绩恢复,展现利润弹性,员工持股彰显信心。转型进程中,推出大比例持股计划,绑定管理层与公司利益,长期锁定优质人才。期待公司直营转经销,加速渠道扩张,产品力性价比提升,营销端加大线上线下融合,灵活运用直播、微信、腾讯等渠道,成本端转移产线至赣州南康,有望降本增效。持续布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链优化潜力。公司为稀缺的高端家居零售品牌,从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,期待公司未来转型成果显现,重新进入增长通道。我们维持公司2021-2022年EPS为0.32、0.42元,新增2023年EPS为0.53的盈利预测,归母净利润分别为5.29、6.78、8.57亿元,增速分别为73％、28％和26％,目前股价对应估值17倍、13倍和10倍,维持买入。

   风险提示:开店速度不达预期,原材料价格上涨。