开滦股份(600997):焦炭盈利增长,分红率大幅提升-2020年报点评

维持盈利预测和目标价,维持增持平均。公司2020年收入181.8亿元(-9.4％)、归母净利10.8亿元(-6.2％)；预告2021Q1归母净利润5.8~6.3亿元(同比增79％~94％)。维持预测2021~2022年EPS至1.44、1.45元、2023年1.40元和10.08元目标价,维持增持评级。

   煤炭产量增加,2021价格同比将恢复增长。全年利润略低于预期主要由于四季度煤炭销售价格下降(Q4精煤均价1067元/吨、Q1-Q3均价1150元/吨),公司全年生产原煤718万吨(+7％)、精煤324万吨(+6％),对外销售精煤175万吨(+2％)。测算公司全年煤炭销售单位收入、毛利分别为1139元/吨(-13％)、495元/吨(-9％),随着焦煤市场价格反弹,公司煤炭业务2021年盈利将实现恢复。

   焦炭盈利预计高位波动,盈利仍有增长空间。焦炭业务景气度自2020下半年以来大幅改善,焦炭价格自2020年8月份至年末单边上涨,公司旗下三家焦化公司实现净利润合计4.59亿元、对公司权益利润贡献3.08亿元,同比增长9％。由于疫情影响下2020上半年业绩拖累,三家焦化公司盈利尚未达到2018年水平(合计净利润6.54亿元),我们判断焦炭盈利在2021年仍将高位波动,公司作为河北区域龙头,盈利能力强于其他区域企业,焦炭板块利润在2021年仍将实现同比大幅增长。

   分红率提升彰显价值。分红率由30％提升至41％,为2008年首次提升至40％以上,焦炭格局优化环保等领域资本开支将边际减弱,高分红望维持。

   风险提示:下游需求不及预期,进口煤市场变化冲击煤价。