一鸣食品(605179):一体化经营奶吧连锁,为新鲜生活而鸣-深度研究

公司简介:首创奶吧模式,创造新鲜健康生活。公司起源于温州,2002年首创奶吧模式,以新鲜"牛奶+面包"的营养早餐为起点,经过长期经营积累和优化升级,已经发展为社区化、信息化的知名连锁品牌。公司深耕浙江市场,其次布局江苏、上海及福建,截至2020上半年公司共有1699家门店。公司2019年营收规模约20亿元,2016-2019年增长CAGR为16.8％。实际控制人为朱明春家族,构建员工持股平台增强凝聚力。

   奶吧行业分析:巴氏奶发展普及的新业态。奶吧是我国乳业转型时期,顺应消费发展需求出现的新渠道业态。奶吧业态当前仍处于初级发展阶段,在拓宽乳品消费渠道、满足消费者鲜奶消费诉求、增加奶农收入等诸多方面都发挥着重要作用。我国乳品消费市场下沉增长空间巨大,"新鲜"趋势下,常温奶增速放缓,低温奶保持高增长。但是当前上游奶源供给+中游冷链建设限制低温奶行业发展,奶吧模式自有奶源、自建供应链具有相对优势。

   竞争优势:"三产接二连一"一体化经营。1)产品优势:以"鲜奶"为主打,差异化创新。公司聚焦"新鲜乳品+短保烘焙",差异化定位,适用早餐消费场景且便于携带,并积极拓展下午茶消费场景。公司以"中央工厂+连锁门店"创立奶吧模式,公司门店坪效略高于便利店。2)门店网络:深耕浙江,占据消费者心智。公司门店网络深耕江浙,省内品牌知名度高,以加盟连锁为主;异地市场通过直营门店带动加盟发展。3)供应链优势:自有优质奶源,合作IBM打造ERP系统。公司自有奶源生产高端鲜奶,外购奶源向规模型供应商集中,提高供应稳定性。公司重视信息化建设,打造"智慧一鸣"ERP系统提升管理水平与竞争能力。

   未来看点:产能布局带动渠道拓展。1)门店渠道拓展,异地扩张加速。公司计划深耕浙江、江苏、上海及福建四省市,未来3年新建540家直营奶吧加快市场覆盖。2)平衡产能布局,保障门店供应、提升运营效率。公司计划布局新基地以平衡、扩大产能,加快市场覆盖、提升运营效率。

   盈利预测及估值分析:省外市场直营门店加速扩张,非门店渠道保持稳定增长。毛利率保持平稳,直营门店拓展致费用率上行,产能平衡有望推动效率提升。预计公司2020/21/22年营收为19.3/24.2/28.8亿元,分别同比-3.6％/+25.5％/+19.0％;归母净利润分别为1.20/1.96/2.56亿元,分别同比-31.3％/+63.7％/+30.8％;当前市值对应2020/21/22年估值为54.6/33.4/25.5倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:食品安全风险;奶源采购竞争与价格波动;门店租金及人员成本上涨;跨区域扩张风险。