苏宁易购(002024):疫情及线上补贴拖累业绩,发布员工持股及回购计划提振信心-年度点评

预告2020年归母净亏损34.53-39.53亿元,低于我们预期苏宁发布2020年业绩预告,预告实现营收2575.62-2595.62亿元,同比下滑．4.3％～．3.6％;归母净亏损39.53-34.53亿元,同比下滑-140.16％～-135.08％;归母扣非净亏损65.87-60.87亿元,同比下滑-15.34％～-6.59％,低于我们预期,主因疫情影响,计提大额资产减值损失及线上加大补贴等因素拖累。其中,公司测算若剔除股份支付费用、计提大额资产减值损失、投资并购业务带来的资产折旧摊销等因素影响,调整后归母扣非净亏损约42.93-37.93亿元,较去年同期亏损44.82亿元基本持平。公司同时发布最高10亿元自有资金股份回购计划及第四期员工持股计划,其中员工持股计划考核目标以2020年为基数,对应2020-23收入复合增速约19.3％,且经调整归母扣非净利润目标于2022年实现扭亏(2021-23目标分别为-10～-5/10-15/30亿元),彰显未来成长信心。

   关注要点l、疫情拖累收入表现,Q4销售有所回暖．1)线上:公司近期公告云网万店战略,引入战投并探讨独立上市;受益于补贴加大,Q4云网万店平台GMV同比+33.61％,其中自营商品GMV同比+45.28％;用户规模与活跃度亦有提升,Q4活跃买家数同比+52％12月苏宁易购月度活跃用户数同比+68％:2)线下:现阶段公司重点拓展下沉市场零售云加盟店,2020新开3,201家门店,GMV同增超过100％,且实现盈利;传统家电3C门店到店销售受疫情拖累较大,为此,公司持续加强门店结构优化和互联网化运营,12月可比同店恢复至+5.37％正增长,后续观察回暖态势。

   2、全年利润端较大幅度亏损．主因:1)云网万店加大补贴力度;

   2)疫情导致线下销售受到较大冲击:3)公司出于谨慎性原则计提百货、母婴、商超等业务长期资产减值损失,公司测算影响归母净利润约20亿元。此外,全年非经常性收益26.34亿元,主要来自物流资产证券化、金融资产收益及政府补助等。公司预计2020年经营活动现金流净额同比实现转正,Q4现金流有所改善。

   3、关注2021年经营改善趋势．展望2021年,我们预计随着云网万店战略引资完成,有望拉动自营商品销售及物流业务收入增长,且公司持股比例下降有望降低承担亏损幅度。同时,公司现阶段积极开展降本增效,调整优化组织架构,有望提升人效;此外,公司聚焦资源打造核心主业,Q4以来调整优化物流板块部分亏损的外部业务,我们认为后续有望带来物流板块盈利能力提升。

   估值与建议基于线下业务承压及战略投放,下调2020-21eEPS339％/136％至-0.39/-0.10元,引入2022eEPS0.13元,当前股价对应2021牟0.2xP/S。维持跑赢行业评级,因EPS调整下调目标价30％至9.0元,对应2021e0.27xP/S,3690上涨空间。

   风险行业竞争持续加剧:疫情反复影响超预期;经营改善不及预期。