亚厦股份(002375):Q4订单大增40％,工业化内装为重要驱动力-年度点评

Q4订单大幅加速略超预期,装配式驱动住宅订单翻倍增长。公司2020Q4新签订单45.9亿元,同比增长40％,较Q3大幅加速49个pct,略超市场预期。其中公装/住宅分别新签25/19亿元,同增15％/106％,住宅订单实现翻倍增长,是Q4订单增长核心动力。2020全年新签订单162亿元,同增12％,较Q1-3提速3个pct,疫情环境下订单增长仍强,彰显经营韧性,其中公装/住宅分别新签订单98/58亿元,同比变化-1％/50％。公司住宅订单大幅增长,主要系装配式装修业务持续开拓,我们预计公司2020年中标该类订单规模在30-40亿元量级,较2019年9-10亿元量级大幅增长,相关产品市场认可度持续提升。截至四季度末,公司累计已签约未完工订单234亿元,是公司2019年营收2.2倍,在手订单充裕,保障后续营收及业绩持续恢复。

   工业化内装实力突出,BIM信息化体系为智能制造持续赋能。公司持续推动工业化内装产品研发,目前已更迭至第七代,并已自建两条装配式装修产线,能够实现部品部件大比例工厂预制、现场装配、干法施工,产品具有甲醛等有害物质低、即装即住等优势,并可持续提供装修后市场服务。当前公司已自建较为完善的BIM体系,可一体化管控方案设计与深化、智能生产、施工安装等流程,实现精准下单现场无切割拼装、总装与辅件工厂高效协同生产、多模块同时开工、现场废料率明显下降等效果。公司装配式体系优势突出,BIM信息化工具赋能,在装配式装修市场逐渐打开阶段,公司有望率先受益。装饰需求回暖,传统主业持续恢复。近年来随着宏观环境改善,同时公司持续优化业务、改善管理,营收专业绩开始逐年回升,2019年分别实现营收专业绩108/4.3亿元,同增17％/15％。2020年疫情环境下公司增长短暂放缓,但随着2020年下半年国内疫情基本控制、经济明显企稳、装饰需求回暖,公司订单及营收呈加快回升。预计随着公司订单质量持续提升、管理能力不断增强、并加大审计收款力度,公司盈利能力、财报质量、现金流情况均有望不断改善,传统主业有望保持稳健恢复趋势。

   投资建议:我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为3.2/5.0/7.0亿元,分别变动-25％/+56％/+40％,EPS分别为0.24/0.37/0.52元(2019-2022年CAGR为18％),当前股价对应PE分别为37/24/17倍,鉴于公司工业化内装业务成长潜力充足,传统装饰主业持续恢复,维持"买入"评级。

   风险提示:工业化内装业务推广不及预期风险,应收账款产生坏账风险,地产调控趋严风险等。