创源股份(300703):20Q4收入高增长,多重不利因素释放,后疫情时代蓄势待发-公司点评

事件:公司发布2020年业绩预告。预计2020年收入达12.30～14.63亿元,同增32～57％,20Q4收入约4.06～6.39亿元,同增92％～202％;预计2020年归母净利润0.41～0.60亿元,同比下滑49％～65％,20Q4归母净利润约-0.06～0.13亿元,同比下滑44％～128％。

   外部多重困扰下收官,20Q4收入延续大幅增长,彰显经营韧性。公司核心的高毛利文创产品倚重线下体验性消费,在新冠疫情干扰下,终端客流受冲击、订单可预测性减弱,在变化下公司积极调整产品结构、销售渠道,自20Q3开始收入延续高增长趋势,在业绩预告中收入增长中枢超过股权激励既定收入增长目标,经营韧性在压力下彰显。产品结构:疫情期间消费场景、消费习惯使得当年产品结构产生变化,高毛利文创产品收入占比同比下降约40％,运动健身、自有品牌本册等符合家用、功能性产品占比明显提升;销售渠道:跨境电商渠道收入高增长,线下体验性零售场景渠道占比减少。

   年度盈利能力受产品结构变化、销售费用、汇兑损失影响。2020年公司整体产品毛利率下滑约4pct,主要基于高毛利文创产品收入比重下降,同时为加强核心物资控制,增加低毛利供应链物资产品销售。同时,跨境电商高增长带来运费、佣金、广告同比增加约5200万元、防疫物资销售增加运输费用约1400万元。20Q4以来出口型企业经历人民币升值带来的汇兑影响,公司在采取外汇套期保值方式下,年度产生约1400万汇兑损失。经营能力在考验下凸显,在变化中成长,后疫情时代蓄势待发。疫情阶段性影响公司核心文创业务,同时有汇率波动等外部影响,公司核心竞争力未受挫伤,运营能力在压力下获得凸显,在危机中全面布局:1)积极调整产品结构应对需求结构快速变化,收入在下半年逐个季度获得验证,依托早期布局的运动健身等产品及跨境电商渠道,适应疫情期间需求结构;2)逆势布局蓄势待发,自20Q1起逆势布局越南基地、安徽产业园,东南亚自循环模式呼之欲出,在文创休闲用品的千亿赛道逐步演进。

   盈利预测与投资建议:公司疫情下积极调整产品结构、销售渠道,带来自20Q3以来收入高增长,多重不利因素释放。渠道、产能逆势布局,在后疫情时代蓄势待发。我们预计公司2020-2022年EPS为0.31/0.94/1.32元,对应PE为32.6X/10.9X/7.8X,具备战略性配置性价比以及安全边际,维持"买入"评级。

   风险提示:新冠疫情进一步演化,汇率大幅波动风险,原材料价格大幅波动风险。