长江证券(000783):3Q投行收入创新高,管理费率显著下降-三季点评

事件:9M20长江证券实现营业收入59.0亿,同比增长13.1％,实现归母净利润19.3亿,同比增长32.1％,业绩增速大幅超预期(原预计归母净利润为14.7亿,同比增速为0.7％),主要原因一方面是投资收益超预期,另一方面是管理费用少于预期。报告期末,公司总资产为1343亿,较年初增长22.8％,归母净资产为289亿,较年初增长3.5％,公司杠杆倍数为3.51倍,较年初提升0.57倍;报告期公司加权平均ROE为7.0％,同比提升1.41个百分点。9M20,公司经纪、投行、资管、利息净收入和自营业务收入同比增长53.3％、8.4％、-10.2％、60.5％和-24.4％。

   3Q20经纪、投行收入同比翻倍增长,资管收入略有下滑。3Q20公司实现经纪业务收入10.0亿,同比增长111.3％,同期市场股基成交金额同比增长125.4％,收入增幅低于市场交易额变动;3Q20投行收入为3.0亿,创历史新高,同比增长142.2％,3Q20公司股权承销规模为22.4亿,全部为IPO承销规模,3Q19公司IPO承销规模为10.1亿,同比增长122％;3Q20公司债券承销规模为170亿,同比增长118％;3Q20资管收入为0.8亿,同比减少1.6％。

   利息净收入同比大幅增长64.5％,两融市占率提升。报告期末公司融出资金为284亿,同比增长52.4％,市占率为2.04％,同比提升0.05pct;买入返售金融资产为74亿,较1H20下降4.8％。

   自营投资收益同比环比录得正增长,其他债权投资规模显著提升。3Q20公司录得自营投资收益为7.9亿,同比增长45.1％,环比增长13.4％。从规模来看,报告期末金融投资资产为517亿,同比提升28.5％,较1H20下降0.6％,其中其他债权投资规模增长最为显著,同比提升170.4％,较1H20提升32％。

   管理费率显著下降,推升公司净利润。3Q20公司管理费率为44.7％,环比下降10.9pct,直接导致9M20管理费率下降至50.8％,1H20为55.5％。管理费率下降使得9M20公司净利润率提升至32.7％,较1H20提升4.6pct。

   维持"增持"评级,下调盈利预测。考虑公司管理费率仍高于行业平均,且后续费率下降的持续性仍需要继续观察,因此我们仍略微上调管理费率,同时下调2020-2021年盈利预测,并新增2022年盈利预测。预计2020-2022年公司归母净利润为24.4亿、28.9亿和32.8亿(原2020-2021年预测为25.9亿和31.9亿),对应最新收盘价的PE分别为17倍、14倍和13倍。

   风险提示:股票市场大幅调整,资本市场改革政策不及预期。