东华软件(002065):三季度业绩略低于预期,医疗赛道步伐稳健为后续增长蓄势-三季点评

2020年三季度业绩略低于我们的预期东华软件公布2020年三季度业绩,前三季度收入55.67亿元,同比下滑2.9％;归母净利润6.15亿元,同比下滑18.4％。单季度来看,公司三季度收入19.27亿元,同比下滑10.0％;归母净利润2.14亿元,同比下滑41.7％。疫情之后,公司业务恢复速度不及预期,三季度收入增长疲软,致使前三季度收入由上半年的正增长转为下滑,同时毛利率有所下行,公司三季度收入及利润均略低于我们的预期。

   发展趋势疫情影响项目整体进度,政府及金融业务表现趋弱。受到年初的新冠疫情影响,2020年上半年政府、金融等领域的信息化项目招投标、实施、交付进度相比原计划均有所延后,公司整体收入确认节奏被推后,导致其前三季度收入略低于预期。行业信息化建设需求依旧,但在疫情影响下项目招标节奏延迟。我们判断,随着后续政府及金融板块项目招投标节奏恢复,2021年有望是公司收入的拐点。公司利润端同样有所承压,三季度毛利率为32.4％,同比下滑4.9ppt,环比下滑5.6ppt。但从现金流的角度看,公司三季度经营性现金流净流入7,335万元,相比二季度的净流出4.25亿元大幅转好,表明三季度整体回款状况较为良好。

   三季度医疗信息化订单增厚,为后续增长蓄势。后疫情时代,医疗赛道景气延续,公司院内信息化拿单节奏紧凑,三季度斩获9个千万以上大单,其中包括江西省中西医结合医院信息化改造及建设项目(1,260万元)、重庆市中医院智慧医院建设项目(2340万元)、榆林市第二医院信息系统升级项目(2,458万元)等,公司医疗赛道在手订单增厚,我们认为公司2021年医疗IT业务的持续增长值得期待。产品创新方面,东华医为于9月中国卫生信息交流大会上发布新产品HCP医院智慧管理解决方案,智慧管理与智慧医疗、智慧服务共同构成医疗IT建设的"三位一体",目前虽暂无明确政策要求,但在方向上我们认为未来2-3年内医院是有提升智慧管理水平较为明确的需求的。我们认为东华在产品上提前布局,有望在未来的增量市场中抢占有利地位。盈利预测与估值公司政府及金融业务项目进度延后,我们下调2020/2021年收入预测17％/20％至96.39/118.89亿元,下调2020/2021年净利润预测12％/12％至10.17/11.91亿元。由于我们下调的金融、政府业务利润率较低,因此总体上对于利润端的下调幅度低于收入端。

   我们维持跑赢行业评级,下调目标价28％至13元,考虑到近期行业整体估值中枢回调,将估值倍数下调至40倍2020年市盈率,目标价较当前股价有30％的上行空间。当前股价对应31倍2020年市盈率和26倍2021年市盈率。

   风险项目招投标延后,影响业务节奏;国际局势变化。