上海天洋(603330):好产品遇到好渠道,企业步入快速发展阶段-深度报告

墙布为千亿赛道,天洋与保碧基金战略合作开启B端业务,未来有望高增长。

   热熔胶龙头企业,全面布局热熔墙布业务。专注热熔胶多年,公司是行业内龙头企业。墙布为公司核心战略,2016-2019年墙布销售收入复合增速为66.75％,预计后续将成为公司最大盈利增长点。

   墙布行业是高成长千亿黄金赛道。消费升级驱动墙面装饰材料高端化,墙布有望成为主流选择。预计2020年墙布销量为12.3亿平米,其市场空间为615-738亿元。但渗透率仅为5-7％,而墙布销量过去复合增速为40％以上,预计未来墙布市场空间可达到千亿以上。

   竞争格局分散,产品力+销售模式是制胜核心要素。目前产品同质化严重、销售模式单一造成行业格局高度分散,2019年最大企业销售额市占率不足1％。作为大消费品,提升产品力是核心;通过经销渠道下沉发展C端同时与地产合作发展B端是最好模式。好产品+好销售模式,优质企业有望快速崛起。

   天洋墙布产品力强,突破B端开启高增长。天洋将热熔胶网技术运用于墙布,发明特殊四层结构,解决了之前溶剂胶环保问题与施工时间长问题,真正达成安全环保,"八小时焕新家",品质与识别度显著优于传统产品。公司加速C端渠道下沉,已经产生不错效果;此次墙布和窗帘获得保碧基金排他性投资,公司B端实现从0到1突破,未来保利和碧桂园精装房集采体系(B2B)、物业平台赋能体系(B2B2C)将给予公司巨大支持,墙布产品将迅速放量。

   电子胶进口替代空间大,公司业务将充分受益。电子胶需求旺盛,2019年国内市场已达100亿元,但中高端产品多被跨国公司垄断。子公司信友和泰盛专注光学声学电子胶,目前已与行业大客户形成合作,未来将充分受益。

   上调为"强烈推荐-A"投资评级。考虑到B端业务拓展,我们预计公司2020-2022年营收为6.62亿、16.86亿和23.22亿元,净利润为0.48亿、1.74亿和2.88亿元,当前市值42.19亿元对应PE为87.4/24.3和14.6倍,上调为"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:B端推进不及预期、物业流量转化率低、产品竞争力低、疫情影响。