光大嘉宝(600622):资管业务持续推进,地产结转影响营收-中报点评

受地产结转影响营收利润下滑,经营管理持续优化。2020年上半年公司实现营业总收入19.24亿元,较上年同期减少17.30％;实现归属母公司净利润为1.04亿元,较上年同期减少55.92％;实现稀释后每股收益0.07元,较上年同期减少56.25％。2020年上半年,公司三项费用占营业收入比为21.62％,同比增加0.85个百分点。其中,销售费用同比减少55.06％;管理费用同比减少26.74％;财务费用同比增加8.77％。

   净负债率显著上升,多渠道降低融资成本。截至2020年6月30日,公司总资产规模286.48亿元,同比增长20.97％;净资产规模93.96亿元,同比增长9.95％。2020年上半年,公司的毛利率为41.01％,同比增加5.54个百分点;净利率为5.40％,同比下降4.73个百分点。负债结构方面,公司资产负债率为67.20％,同比增加3.29个百分点;净负债率为78.72％,同比增加32.77个百分点。经营活动现金流净额为1.47亿元。

   盘活资产力度加大,资产证券化工作稳步推进。房地产业务方面,2020年上半年公司可供出售面积合计为13.71万平方米,共计实现销售金额696.35百万元,销售面积1.94万平方米。出租房地产的建筑面积为14.17万平方米,出租房地产的租金收入为4044万元。不动产资管业务方面,2020年上半年光大安石平台无新增投资项目,新增管理规模人民币1.16亿元,退出投资项目3个,减少管理规模人民币16.73亿元。截至2020年6月30日,光大安石平台在管项目42个,在管规模人民币452.73亿元。资产证券化方面,公司不断巩固和提升公司在不动产资产证券化领域的市场影响力,持续推进100亿储架商业地产类REITs项目项下第三期产品"光证资管-光控安石商业地产第3期西安大融城资产支持专项计划"的发行申报工作,目前进展顺利。

   投资建议:维持"优于大市"评级。我们预计公司2020-2021年总营业收入分别为49.84亿元、54.11亿元,归母净利润分别为4.97亿元、5.52亿元,对应EPS在0.33元和0.37元。截至2020年9月7日,公司收盘于4.06元,对应2020和2021年PE在12.25倍和11.03倍,对应2020年的PEG在1.15倍。公司是A股稀缺地产基金概念股,2017年以来房地产基金管理规模相对稳定。考虑到AH股市场上的轻资产类公司(物业股)受市场认可度提升,PE估值水平显著提升,我们给予光大嘉宝2020年15-18倍PE,合理价值区间在4.97～5.97元。给予"优于大市"评级。

   风险提示:1)公司面临地产开发业务结算不及预期、地产基金业务开展不达预期风险;2)行业面临基本面下行。