闰土股份(002440):Q2业绩符合预期,下游需求复苏染料价格上涨,公司业绩有望迎来反转-中报点评

公司发布2020年半年报:2020H1实现营业收入22.65亿元(YoY-30.7％),实现归母净利润3.75亿元(YoY-54.64％),扣非后归母净利润1.90亿元(YoY-69.69％),其中Q2实现营业收入11.22亿元(YoY-23.49％,QoQ-1.87％),Q2归母净利润1.45亿元(YoY-74.43％,QoQ-37.06％),Q2扣非归母净利润1.34亿元(YoY-63.11％,QoQ+136.83％),业绩基本符合预期。

   上半年染料需求疲软价格下滑,江苏产能停产拖累业绩。染料业务方面:20H1疫情影响下需求疲软,染料业务量价齐跌,营业收入17.28亿元,同比下滑35.3％,销售成本下降幅度低于营收,因此上半年染料业务毛利率同比下滑11.39pct至28.79％。助剂业务方面:20H1营收同比下滑48.60％至0.69亿元,毛利率同比下滑15.47pct至13.27％。此外公司中间体主要生产子公司江苏明盛、江苏和利瑞、江苏远征位于连云港灌云县临港工业区内,受响水爆炸影响自二季度以来处于停产状态,导致三家子公司全年合计亏损约1.03亿元,对业绩造成一定的影响,目前,江苏三家子公司正进行复产准备工作。整体看公司20H1整体销售毛利率26.28％,同比下滑11.42pct,期间费用相对稳定但因为营收降低,期间费用率(含研发)提升2.72pct至15.67％,加权平均ROE下滑5.94pct至4.28％。经营性净现金流12.2亿元,同比基本持稳,现金流保持健康。环比看,Q2单季度毛利率31.09％,环比提升9.51pct,主要是原材料成本降低所致。

   Q3下游需求有望回暖,染料价格有望触底反弹。随着下游复工,染料需求端在缓慢改善中。2020年4-6月份国内布匹产量分别为31.9、32.4、33.5亿米,环比逐月修复,同比跌幅收窄;出口方面,纺织服装、服饰业的4-6月出口交货值分别为204.3、218.6、260.4亿元,环比逐月修复,同比跌幅收窄。同时间苯二胺等中间体涨价也为染料提供成本支撑,8月以来,染料价格触底反弹,预计随着下半年需求旺季的到来,染料价格上涨持续性强。

   项目搬迁入园工作顺利推进,夯实公司发展基础。2019年公司项目搬迁入园工作顺利推进,加大环保治理项目投入,推动染料生产工艺升级。瑞华化工年产10万吨(首期8万吨)高档活性染料整体搬迁项目于2019年5月份开始启动试生产,截至2019年底,生产负荷已能达到设计产能的80％,被省经信厅认定为"2019年浙江省数字化智能工厂",为公司长远发展打下坚实基础。目前公司染料年总产能21万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能8万吨,其他染料产能近2万吨,染料产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前二位,随着公司产品工艺不断技改优化,未来成本有望进一步下降。

   投资建议:维持"增持"评级,维持2020-2022年盈利预测,预计2020-22年归母净利润6.79、7.65、8.43亿元,对应PE17X、15X、13X。

   风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧。