浙商中拓(000906):20H1扣非归母净利同比增15％-中报点评

20H1规模扩张迅速,扣非后归母净利同比增15％8月20日,公司发布20年中报,20H1实现营收454亿元(yoy+48％),归母净利1.9亿元(yoy-34％),扣非后归母净利2.0亿元(yoy+15％);20Q2营收298亿元(yoy+74％、qoq+92％),归母净利0.9亿元(yoy-10％、qoq-10％),扣非后归母净利1.4亿元(yoy+39％、qoq+143％)。20H1归母净利同比下行主要因19H1中拓融资租赁不再纳入合并报表、产生投资收益,共计入0.9亿元非经常性收益。扣非口径盈利向好,另公司正积极拓展业务规模和范畴,我们继续看好公司发展。维持前期盈利预测不变,预计20-22年EPS为0.82/1.03/1.14元,维持"增持"评级。

   营收规模快速扩张,扣非后盈利向好20H1,公司营收同比增48％,主要因业务规模扩张,金属材料销量886万吨(yoy+53％),铁矿石579万吨(yoy+15％),煤炭432万吨(yoy+56％)。20H1,销售毛利率1.9％(yoy-0.6pct),其中主要的供应链集成服务毛利率1.8％(yoy-0.6pct),毛利率下滑或主要因20H1新设业务单元等较多,尚未达产达效。因19H1中拓融资租赁出表产生0.9亿元投资收益,扣除后20H1归母净利同比基本持平;20H1扣非净利同比增15％,其中20Q2同比增39％、环比增143％,表现向好。

   20H1期间费用率下行,但经营现金流表现承压20H1,公司销售、管理、财务费用分别同比变动+9％、0％、+50％,财务费用同比上行较多主要因融资规模上行,或主要受疫情影响。期间费用率1.3％(yoy-0.3pct),同比下行主要因公司在规模扩张中销售、管理费用管控较好,未同步扩张。20H1公司经营现金流净额-35亿元,同比降20亿元,主要因疫情影响产业链整体周转效率。

   20H2大宗商品盈利或可改善,公司规模持续扩张受疫情影响,20H1钢铁、煤炭等大宗行业盈利承压,据国家统计局,20H1黑色金属冶炼及压延加工业、煤炭开采及洗选业利润总额分别同比降40％、31％。随着国内疫情好转,20H2经济继续恢复,地产、基建投资有向好趋势,并且随着公司新拓展业务逐步达产增效,预计公司20H2毛利率或可改善。另外,公司正积极扩张业务规模和范畴,包括扩大海外业务规模、大力发展物流金融、计划引入永富实业作为战投开展期现结合业务等。

   看好公司发展,维持"增持"评级公司规模持续扩张,20H1扣非归母净利同比增长,我们看好公司未来发展。维持前期盈利预测不变,预计20-22年EPS为0.82/1.03/1.14元,可比公司PE(2020E,Wind一致预期)均值8.86倍,考虑公司规模持续扩张,给予公司2020年9.3倍PE估值,取EPS(2020E)为0.82元,对应目标价7.62元(前值为6.97～7.21元),维持"增持"评级。

   风险提示:疫情发展超出预期,大宗产业链盈利持续承压。