渤海汽车(600960):出售亏损蓄电池业务,紧跟北汽电动化步伐

事件1:渤海汽车8月5日公告,公司挂牌转让的子公司渤海柯瑞世51％股权已经成交。收购方为公司的合资伙伴柯瑞世欧洲,成交价约为2.2亿元,约合1.71xPB。渤海柯瑞世2019年营收6.2亿元,占渤海汽车同期营收的12.5％,亏损0.29亿元,截止3月31日净资产约为2.5亿元。事件2:渤海汽车8月4日公告,公司拟参与认购北汽蓝谷非公开发行的股票,金额不超过1.66亿元,不超过北汽蓝谷此次非公开发行的3.01％。北汽蓝谷是北汽集团的控股子公司,而北汽集团是渤海汽车的间接控股股东。

   果断退出亏损的蓄电池业务,聚焦高端零部件制造。渤海柯瑞世的主营业务为汽车铅酸蓄电池,较为传统。铅酸蓄电池虽然仍有自动启停等价值提升机会,对设备、销售渠道等的投入要求却较高。我们推测渤海柯瑞世2019年国内市占率仅1.7％,缺乏规模优势。同时合资公司的主要任务为生产,在蓄电池市场逐渐向后市场倾斜的当下,缺乏研发、渠道方面的主动性。渤海汽车在与柯瑞世(前身为江森)合作3年之后果断止损,有利于公司聚焦有优势的商用车活塞、铝合金轻量化零部件等业务。

   拟参股北汽蓝谷,与北汽新能源合作更加紧密。渤海汽车与北汽蓝谷同为北汽集团旗下公司,此前已有部分铝合金零部件配套业务,此次参股后,公司产品配套新能源车将更加顺畅。渤海汽车总部位于国内最大铝业集群地之一的山东滨州,旗下铝合金轻量化业务布局广泛,拥有滨州轻量化、TRIMET欧洲和泰安启程等多个车身、轮毂加工企业。公司产品已经成功配套北京奔驰(新能源车结构件、减震塔)、北汽新能源(Arcfox车型轮罩)和保时捷、奥迪欧洲(电池壳体)等主流平台。公司铝合金非轮毂业务目前产能利用率较低,与北汽旗下整车业务合作深入之后,盈利能力有望快速提升。

   渤海汽车是商用车活塞国内龙头。国六柴油车活塞的技术要求大幅提高,单价约为国五的2倍以上。在当前国内重卡热销的背景下,我们推测公司活塞业务将量价齐升。

   盈利预测及投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为49.4、60.9和68.9亿元,归母净利润分别为0.63、2.08和2.82亿元,对应EPS分别为0.07、0.22和0.3元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为53、16和12倍。渤海柯瑞世的出售价约为1.71xPB。出售后,上市公司其余业务的盈利能力明显高于渤海柯瑞世,而上市公司目前股价仅为0.73xPB。我们认为公司经历去年到今年的低谷后,盈利能力将明显反弹。给予公司2020年1xPB,目标价4.84元,相对当前股价有38％上涨空间,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:国内汽车销量不及预期;原材料价格大幅增长。