*ST奋达(002681):金属件资产商誉计提完毕,智能音箱、穿戴贡献成长性-2019年报及2020年一季点评

2019年业绩大幅低于我们预期,1Q20业绩符合我们预期奋达科技公布2019年报及2020一季报:1)2019年营收35.4亿元,同比增长5.5％,归母净利润为亏损30.5亿元,较2018年的亏损7.8亿元进一步下滑,大幅低于我们预期,因计提减值过多。2)1Q20营收6.0亿元,同比下滑12.2％,净利润6375万元,同比增长31.9％,扣非净利润5238万元,同比增长101％,符合预期。

   2019年大幅亏损,主要是因为公司计提两大金属件子公司富诚达、欧朋达商誉、固定资产等减值31.3亿元:包括商誉减值28.0亿元,固定资产减值1.9亿元,存货、模具等减值1.3亿元。经过2019年的计提,我们认为公司金属件相关资产已不会再拖累公司:1)公司过去陆续并购欧朋达、富诚达金属件公司,但受到需求下滑、竞争加剧影响,2019年两家公司分别亏损1.6和1.9亿元。2)此次公司将欧朋达和富诚达剩余28亿元商誉全额计提,并对固定资产、存货等计提2.3亿元,我们认为将大幅减轻未来成本摊销压力,有利于经营改善。

   剔除金属件业务,2019年奋达本部仍有稳定表现,我们测算贡献利润3亿元左右:1)电声业务营收11.4亿元,同比增长12.9％;健康电器营收7.1亿元,同比增长12.0％;2)智能穿戴得益于华为手环等贡献,营收大幅增长295％至5.4亿元;3)经营净现金流7.1亿元,同比增长22.4％。

   发展趋势智能音箱驱动电声业务成长。公司是阿里、百度、京东等主流智能音箱品牌主要代工厂,我们预计今年仍将有稳定表现,同时公司开拓欧洲等海外客户也见到成效,驱动电声业务接近20％成长。智能穿戴有望延续高成长。智能穿戴是公司去年最大增量来源,我们预计今年华为、飞利浦等智能手表/手环继续保持成长性,TWS耳机也将上量,贡献智能穿戴30％成长,未来将受益于AIOT机遇。

   盈利预测与估值考虑到富诚达原股东的股份补偿注销损益(按当前股价计约6亿元),我们上调2020eEPS91％至0.47元,引入2021eEPS0.25元,对应20/21e6.5x/12.0xP/E。维持中性评级,考虑疫情以及被ST影响,下调目标价20％至4.00元目标价,对应2020/2021e8.5x/15.9xP/E,对比当前仍有32％上升空间。

   风险全球疫情不确定性较高;健康电器及智能穿戴出货量不及预期。