三角轮胎(601163):产能释放带动业绩增长,盈利能力大幅提升-2019年年报及2020年一季报点评

2019年公司新产能投放带动轮胎产销两旺,叠加销售费用大幅下降,全年实现归母净利润8.47亿元,同比大增75.4％。2020年一季度公司实现归母净利润1.60亿元,同比+5.4％。我们看好公司在国内新增产能释放、海外产能布局双轮驱动下实现长期增长,预测2020-2022年公司EPS分别为1.13/1.19/1.22元,维持目标价17.0元及“买入”评级。

   2019年新产能投放带动轮胎产销两旺,业绩同比大幅增长。2019年公司实现营业收入79.41亿元,同比+5.7％；实现归母净利润8.47亿元,同比+75.4％。

   受益于华茂分公司、华阳分公司募投项目二期陆续投产,以及市场持续开拓,公司轮胎产销量快速增长,全年实现轮胎产量1906万条,同比+13.6％,实现轮胎销量2022万条,同比+20.7％。由于原材料价格下跌,2019年轮胎单位生产成本同比-14.1％,轮胎销售均价同比-12.4％。

   原料价格下跌推升毛利率,销售费用大幅下降。受益于原材料价格下跌,公司报告期内毛利率水平同比增长,2019年实现毛利率22.9％,同比+1.4pct。费用率方面,由于2019年公司“国家品牌计划”广告到期导致市场拓展费同比减少1.63亿元,全年销售费用率同比-2.0pct至5.9％。受益于毛利率提升及销售费用率大幅下降,2019年公司实现净利率10.7％,同比+4.2pct。

   一季度业绩逆势上涨,盈利能力同比上升。2020年一季度公司实现营业收入18.11亿元,同比-3.8％；实现归母净利润1.60亿元,同比+5.4％。受益于新增产能释放,公司一季度实现轮胎产量455万条,同比+12.8％,实现轮胎销量456万条,同比+6.3％。由于原材料价格下跌带动产品价格下滑,一季度轮胎销售均价同比-9.4％,但盈利能力同比增长,一季度毛利率22.3％,同比+1.1pct。

   新增产能稳步释放,看好公司长期发展。公司目前具备轮胎产能2400万条以上,其中商用车胎600万条、乘用车胎1800万条、斜交工程胎23万条、子午工程胎15万条,产能及产品结构国内领先。2019年公司华茂二期(100万条商用车胎)、华阳二期(400万条乘用车胎)陆续投产,2020年有望充分释放业绩。

   公司美国工厂目前正在进行土地平整及厂房设计,看好未来建成投产后带动公司轮胎产销量进一步提升,看好公司长期发展。

   风险因素:产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；产能释放不及预期；国际贸易摩擦风险；疫情控制不及预期拖累需求。

   投资建议:我们看好公司在国内新增产能释放、海外产能布局双轮驱动下实现长期增长。由于公司2019年“国家品牌计划”广告到期导致销售费用大幅降低,上调公司2020-2021年归母净利润预测至9.06/9.51亿元(原预测为7.34/8.67亿元),新增2022年归母净利润预测为9.78亿元,对应2020-2022年EPS预测分别为1.13/1.19/1.22元。维持目标价17.0元(对应2020年15xPE)及“买入”评级。