闰土股份(002440):2019年业绩符合预期,受疫情影响染料量价承压-2019年报点评

2019年业绩符合我们预期公司公布2019年业绩:收入65.13亿元,同比+0.76％;归母净利润13.70亿元,对应每股盈利1.19元,同比+4.3％,扣非后净利润10.75亿元,同比-12.73％,主要为政府补助3.77亿元,符合我们预期。

   发展趋势受中美贸易摩擦及疫情影响,染料量价承压。业绩期内,染料业务营收52.65亿元,同比增加2.7％;染料均价为31,330元/吨,同比下滑1.2％;染料销量为16.8万吨,同比上升3.9％;染料业务毛利率下滑3ppt至38％。上半年国内安全环保形势严峻,部分染料及中间体生产企业停产限产或退出市场,相关中间体供给紧张,其价格快速上涨,染料价格也同步上涨;下半年随着中美贸易摩擦持续升级,染料产业链下游信心不足,需求放缓,染料产品价格持续回落。2020年初至今,受全球新冠疫情持续扩散、发酵影响,下游部分企业停工,海外需求颓靡,染料订单下滑,目前华东分散黑ECT300％市场价3万元/吨,华东活性黑WNN200％染料市场价2.35万元/吨,同比下滑33％/25％。未来随着疫情好转,我们预计需求端有望复苏。

   产能搬迁项目稳步推进,环保及中间体投入增强公司核心竞争力。

   公司持续加大环保治理投入,先后开展有机废气RTO焚烧等多个环保项目,通过环保新技术的应用和推广,进一步提升"三废"处理能力,降低处理成本。同时,公司持续改进中间体生产工艺,推动染料生产工艺升级。瑞华化工年产10万吨(首期8万吨)高档活性染料整体搬迁项目于2019年5月份开始启动试生产,截至2019年底,生产负荷已达到设计产能的80％,该项目生产工艺及装备自动化水平居行业领先。未来在环保趋严、中小产能出清的行业竞争格局下,我们预计持续的工艺升级及安全环保投入将进一步加强公司核心竞争力。

   盈利预测与估值由于疫情影响及中美贸易摩擦,染料价量承压,我们下调2020/2021年净利润5.6％/8.9％至13.85亿元/14.68亿元。当前股价对应2020/2021年7.8倍/7.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们下调目标价7.7％至12.00元,对应10.0倍2020年市盈率和9.4倍2021年市盈率,较当前股价有27.0％的上行空间。

   风险全球疫情蔓延、持续时间超预期,产品价格大幅波动。