云南锗业(002428):锗底部盘整,半导体等新材料崛起

发布19年年报,归母净利润同比下降-786.08％2019年实现营业总收入约4.18亿元,同比下降10.02％;实现归母净利润-0.59亿元,同比下降-786.08％;扣非后归母净利润为-0.61亿元,同比下降-3000％。因产量和价格下跌,公司业绩低于我们此前预期。公司锗金属和相关部件产能处于行业前列,并积极布局砷化镓和磷化铟等二代半导体材料,预计20-22年公司EPS为0.1、0.2、0.41元,维持公司"增持"评级。

   产品产量和售价下降,计提增加毛利下降由于国际和国内经济形势的变化,2019年主要产品销售价格和销量同比双降,销量下降影响营收合计3,726.21万元,其中红外级锗产品下降42.54％,光纤级锗产品下降25.04％,光伏级锗产品下降52.52％等;价格下降影响营业收入合计1,161.95万元,其中材料级锗产品下降27.21％,红外级锗产品下降17.46％,光纤级锗产品下降6.13％。2019实现毛利6,695.85万元,同比18年9,721.55万元,减少3,025.70万元。此外价格下跌导致资产减值准备1,362.20万元,较18年增加1,108.19万元。

   公司费用略有增加以及资产处置出现损失期间费用合计约1.12亿元,同比18年增长约20％;主要是销售费用、财务费用和研发费用分别增加约0.03亿元、0.1亿元和0.1亿元,管理费用基本持平。此外资产处置收益-158.63万元,较18年增加损失229.03万元,主要原因系按相关规定处置梅子箐矿山采矿权造成资产处置损失537.02万元所致。

   2020公司锗部件和半导体材料产量计划大幅提升2020公司计划以优质客户带动新产品开发,加大红外系列产品、高效太阳能用锗单晶片、砷化镓单晶片、磷化铟单晶片、光纤四氯化锗等下游产品的营销力度;充分利用已取得的军工认证资质,积极参与军工市场竞争。生产锗材料级产品26.5吨、红外级锗产品6.5吨、光伏级锗产品27.20万片、光纤级锗产品26吨和非锗半导体材料级产品32.29万片;同比2018年各产品产量增长约3％、44％、41％、257％和349％。

   锗深加工和半导体材料快速成长,维持公司"增持"评级锗部件和半导体材料产量快速增长,上调盈利预测,预计公司20-22年收入分别为6.82、8.23和10.92亿元,归母净利润为0.64、1.31和2.70亿元,20-21年净利润上调幅度分别为12％、22％,对应PE分别为98、48、23倍。采用分部估值,锗资源估值与此前保持一致,给予2.2倍PB,对应市值约31亿;锗部件和半导体材料20年对应净利润约为0.20亿和0.37亿,参考同行业20年平均PE分别为56倍和131倍,分别给予20年PE估值50-55倍和65-70倍;总计目标市值为65.05-67.9亿元,对应调整目标价区间至9.96-10.40元(前值为9.14-9.66元),维持公司"增持"评级。

   风险提示:锗价下跌;5G等下游发展不及预期;GaAs二代半导体材料工程化进度不及预期等。