通宇通讯(002792):5G-A带来传统业务新场景,卫星铸就第二增长曲线深度研究

深耕天线近30年,营收承压边际改善,盈利能力回升。公司深耕天线研发28年,技术基因浓厚,专注于通信天线及射频器件的研发、生产和销售,产品线涵盖基站天线、射频器件和微波天线等。2019-2023年,由于市场需求减弱和竞争加剧,公司营收承压。2019年公司营收约为16.38亿元。2023年营收下降至12.94亿元,同比下降8.03％。2024年上半年营收为5.47亿元,同比增长0.74％。营收重回增长通道。公司毛利率2022年达到相对低点20.39％,2023年提升至20.81％,2024H1达到24.44％,表现出明显的回升趋势。

   5G-A商用启动,政策引导+运营商/地方规划推动新应用场景落地。我国政策支撑5G适度超前发展,三大运营商已经开始推动5G-A建设。政策端:两会期间,工业和信息化部表示:适度超前建设5G、算力等信息基础设施。要继续推动工业互联网规模化应用,促进5G赋能"千行百业"。同时要强化5G演进,支持5G-A发展,加大6G技术研发力度;运营商规划:中国移动公布5G-A建设规划,要在2024年完成超过300个城市的5G-A商用部署;地方规划:2024年,多地规划5G-A商用落地建设,其中深圳市在通信基础设施方面,规划在全市多个区域部署4.9G128TR大张角通感设备和毫米波试验设备,开展低空物流航线防护、全运会场馆安防、消费级无人机监管等典型低空场景验证。

   卫星产业链布局,或充分受益航班化发射。公司在天线微波领域有较深的技术积累,2017年收购西安星恒通公司开始布局卫星产业链;2023年设立了全资子公司成都俱吉毫米波技术有限公司,基于通宇通讯领先的5G大阵列天线技术,开发面向特殊领域应用的卫星通信终端、雷达、毫米波及数据链终端产品。此外,还在湖北咸宁市设立了全资子公司通宇卫星通讯(湖北)有限公司,主要负责卫星通信产品的量产与扩产。2024年3月,公司公告显示,湖北通宇已经获得36,475.17平方米的工业用地,并已经开始组织厂房建设。公司地面段产品布局完善并已经初步获得市场认可,且相关产品也可以用于星载。随着我国卫星互联网开始进入航班化发射阶段,公司相关布局或充分受益。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年总收入为1372/1696/1968百万元。对应12月2日PE倍数为79.47/45.30/32.96倍。选取盛路通信、信科移动、中兴通讯作为可比公司,可比公司2024-2026年平均PE倍数为25.84/73.73/40.29。公司市盈率高于可比公司平均水平,我们认为主要是受到公司卫星产品高增长预期的影响。天线、射频、微波三大传统业务领域,公司拥有较深技术积累。同时5G-A已经进入建设周期,短期内,信号升格政策托底需求,长线看低空经济商业闭环。此外,公司产品已经切入卫星互联网地面段,我们认为未来或能进入空间段。预计未来公司将具有高成长性,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:5G-A建设不及预期;低空经济建设不及预期;卫星互联网建设不及预期。