容百科技(688005):Q3业绩超预期,海外客户放量,前瞻布局固态电解质

公司公告:2024年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润分别113亿元、1.16亿元、0.89亿元,分别同比下滑39％、下滑81％、下滑84％。

   Q3业绩超预期。公司Q3归母、扣非净利润分别约1.06、0.925亿元,分别环比增长123％、168％,超预期,主要系Q3三元材料出货环比快速增长,出货约3.5万吨,环比增长约33％,同时海外客户放量,单位盈利也在修复。

   三元正极业务分析。估算公司2024年Q3三元出货约3.5万吨,同/环比增长25％/33％,超行业增速。公司Q3前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约4600万元,剔除战略性业务投入后,三元正极业务Q3盈利1.65亿元,估算单吨盈利约0.47万元/吨,盈利明显修复。主要系Q3海外客户开始放量,海外客户占比提升至20％,带动单位盈利明显修复。目前,韩国工厂1期2万吨,有望在Q4逐步满产,明年韩国2期4万吨工厂也将建成,海外客户占比有望进一步提升,中长期有望提升至50％,且海外客户在加工费、商务条款及订单稳定性上可能要高于国内客户。

   新产品新应用领域加速拓展。公司在固态电池领域前瞻布局,在2022年公告与宁德、卫蓝等企业在固态电池材料端深入合作,目前公司Ni90高镍产品已开始供货卫蓝新能源360Wh/kg半固态电池体系,正式应用在蔚来ET7等三款车型;公司前瞻布局固态电池产业,贴紧头部电池企业不断迭代进步,公司固态电解质出货达几十吨级别,硫化物电解质也实现公斤级出货。此外,公司为配合4680大圆柱电池的产品开始放量,超高镍9系产品今年前三季度出货已超2万吨,三元产品结构得到进一步优化。此外,公司还在加大在锰铁锂、钠电以及前驱体的投入,未来也有望产生回报。

   投资建议:公司在国内率先实现NCM811大规模量产,高镍产品市占率持续领先。2023-2024年公司韩国产能开始爬坡,海外客户大单落地,同时公司继续加速在韩国、欧洲、北美的产能扩张,凭借建设方案、设备的自主设计能力,建设周期、投资额均低于海外同行,盈利中枢有望上移。此外,公司加速拓展固态电池、锰铁锂、钠电等新型材料,与头部客户密切合作,进展均处于行业领先地位。维持"强烈推荐"评级,公司在各个新材料领域加大投入,目前非三元事业部仍有一定亏损,调整盈利预测,预计2024、2025年归母净利润2.66、7.2亿元。

   风险提示:新能源汽车行业低迷产;产品结构升级进度低于预期;产能建设、新产品推广低于预期