梅花生物(600873):味精价格下行拖累三季度业绩,关注苏、赖价格上涨

事件描述公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营收186.81亿元,同比下降8.99％;实现归母净利润19.95亿元,同比下降7.65％;其中,2024年第三季度,公司实现营收60.38亿元,同比下降12.97％,环比下降1.92％; 实现归母净利润5.21亿元,同比下降33.96％,环比下降27.78％。毛利率为17.65％,同比下降0.83pct,环比下降2.03pct;净利率为8.64pct,同比下降2.74pct,环比下降3.09pct。

   事件点评三季度氨基酸景气上行,苏氨酸及98.5％赖氨酸价格抬升。根据博亚和讯,2024年第三季度苏氨酸,98.5％赖氨酸,70％赖氨酸均价分别为10.86、10.63、5.29元/公斤,同比-4.57％、+7.50％、-15.02％,环比+5.42％、+2.07％、-2.52％。苏、赖氨酸海外需求强劲。第三季度国内赖氨酸出口量为26.72万吨,同比增长4.88％,环比增长0.51％;赖氨酸出口均价为0.93万元/吨,同比增长11.36％,环比增长3.98％。第三季度国内苏氨酸出口量为17.17万吨,同比增长11.86％,环比下降3.31％。截止2024年11月6日,四季度国内苏氨酸、98％赖氨酸、70％赖氨酸均价分别为11.90、10.99、4.96元/公斤,相比三季度均价分别为+1.15、+0.42、-0.31元/公斤。

   味精、黄原胶等主要产品价格下降影响业绩。三季度公司苏氨酸、饲料级缬氨酸、赖氨酸等产品销量增长,但由于味精、黄原胶及淀粉副产品市场销售价格下降,导致营收及毛利率承压。

   长期坚持高分红、高回购回报股东。公司上市以来累计分红108.47亿元,上市以来平均分红率为52.77％。10月以来公司披露回购计划,回购金额不低于人民币3亿元,不超过人民币5亿元。

   投资建议我们预测2024年至2026年,公司分别实现营收282.09/295.98/310.91亿元,同比增长1.6％/4.9％/5.0％;实现归母净利润28.88/31.96/34.81亿元,同比增长-9.2％/10.6％/8.9％,对应EPS分别为1.01/1.12/1.22元,PE为9.5/8.6/7.9倍。长期看,公司在味精、赖氨酸、苏氨酸三大产品具备稳固的领先地位,持续分红回购汇报股东,短期看,赖氨酸、苏氨酸等产品价格抬升对业绩形成支撑,首次覆盖给予"增持-A"评级。

   风险提示主要产品价格波动风险:苏、赖氨酸、玉米、豆粕等产品价格的大幅波动可能会影响公司的成本结构和盈利能力。海外市场销售可能因国际贸易环境变化带来的不确定性风险,例如反倾销税调查、国家贸易限制。新建项目投资回报率不及预期的风险。环境和安全生产风险。核心技术泄露及核心技术人员流失风险。