巨化股份(600160):2024Q3制冷剂价格延续上涨支撑业绩,基础化工品等板块有一定拖累-2024年三季报点评

事项:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营收179.06亿元,同比+11.83％;归母净利润为12.58亿元,同比+68.40％。其中24Q3实现营收58.26亿元,同比-1.53％/环比-11.86％;归母净利润为4.23亿元,同比+64.76％/环比-19.19％;扣非后归母净利润3.90亿元,同比+67.81％/环比-22.81％。

   评论:

   分板块来看,Q3制冷剂营收环比接近持平,氟化工原料、含氟聚合物板块环比或有一定下滑:三代制冷剂配额生产制度于2024年正式实施,叠加今年下游空调产量超预期增长(2024前三季度家用空调产量合计为1.52亿台,同比+12.9％),三代制冷剂价格强势涨价,对公司业绩形成强有力支撑。单三季度来看,家用空调Q3产量为4010万台,同比+6.8％/环比-35％,同比来看淡季需求并不淡。市场价格来看,Q3R32、R125、R134a的涨幅分别为+5.6％/-5.8％/+11.7％。与此对应的报表数据为价增量减:Q3制冷剂营收23.94亿元,同比+60％/环比+3％;销量8.5万吨,同比+10％/环比-10％;均价为2.82万元/吨,同比+45％/环比+14％。但其他业务如含氟高分子、基础化工品业务等虽然营收环比小幅增长,但成本端推测增速更高,因此拖累部分业绩。

   制冷剂长期景气趋势不改,后续季度业绩有望持续兑现。2025年配额政策已经落地,相较于2024年配额政策仅增加1万吨,总体基调不变,消除此前市场对配额政策变化的担忧。政府长期严格执行配额制度的决心不变,决定了制冷剂涨价的趋势可以持续,公司作为三代龙头,后续季度业绩有望持续改善。此外,长协价格逐季度上涨,体现供给端定价的能力。短期来看,Q4出口小旺季出现,根据产业在线数据,9月家用空调实际产量同比+26％,10月排产+24％,Q4利润将有一定保障。

   投资建议:配额制度决定了产业链定价权持续向制冷剂端转移,这一趋势决定了制冷剂价格上限高且涨价趋势不改。公司目前是三代制冷剂龙头、二代制冷剂龙二,具备较强的行业地位和定价影响力,后续有望持续受益涨价逻辑。但由于24年以来原料萤石等涨价、制冷剂外贸价格未能跟上国内价格快速拉涨,公司基础化工等板块盈利出现下滑,因此我们下调此前对2024-2026年的预期。我们预计2024-2026年实现归母净利润18.78/31.29/41.82(前值为24.30/40.89/53.02)亿元,同比增速分别为+99.0％/+66.6％/+33.6％。根据可比公司估值,此外考虑公司的行业龙头地位,我们给予公司2025年25xP/E,目标价格29元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:三代制冷剂政策变化、下游需求不及预期等