恒生电子(600570):3Q24业绩承压,战略增资赢时胜构筑生态

3Q24收入及扣非净利润低于我们预期恒生电子发布3Q24业绩:3Q24收入13.52亿元,同比降低12.26％;归母净利润4.16亿元,受公允价值变动3.1亿元影响,同比增加159.18％;扣非归母净利润1.32亿元,同比降低51.70％。业绩低于我们预期,主要系需求承压、财富科技服务收入下降所致。

   发展趋势3Q24收入承压,订单端具备压力。3Q24公司财富科技收入2.54亿元,同比-26.69％;资管科技收入2.89亿元,同比-24.97％;企金、保险核心与金融基础设施科技收入2.32亿元,同比+49.67％;运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新业务收入分别为2.34/0.91/0.81/1.23亿元,同比-23.96％/-8.31％/+6.95％/-5.66％。公司3Q24销售商品、提供劳务收到的现金14.83亿元,同比-4.67％;截至3Q24合同负债22.68亿元,较2023年末的27.66亿元-18.01％,短期需求承压,但我们预期需求寒冬驱动供给侧向头部集中、外采挤占甲方自研有望进一步提升龙头份额。

   3Q24收入结构性变化致毛利下降,公允价值变动抬升净利表现。3Q24公司毛利率65.10％,同比-6.59ppt,系毛利率较低的业务占比提升;归母净利率30.74％,同比+20.34ppt,主要系公允价值变动影响。公司管理费率17.07％,同比+4.04ppt,主要系公司人员调整带来增量费用。

   7月战略增资赢时胜,持续赋能金融机构转型升级。公司总持股比例增至12.9718％,旨在长期投资并看好其在托管和估值业务的市场地位。7月恒生星辰推出星辰交易增强型服务器;10月公司牵头发起"金融行业大模型与数据要素协同创新中心。

   在机构投资服务方面,与华创证券携手进行PB系统升级建设。

   盈利预测与估值我们维持跑赢行业评级,考虑到需求端拐点迟于预期,下调2024/2025年收入6.3％/8.1％至69.2/70.3亿元,公司成本端把控有效,上调2024/2025年盈利预测26.0％/2.1％至13.92/12.60亿元。我们维持目标价30元不变,对应43x/39x2024E/2025EP/OCF,较当前股价具备3％的上行空间,当前交易于41x/38x2024E/2025EP/OCF。

   风险数字化转型趋势不及预期,市场竞争加剧,AI布局不及预期。