百润股份(002568):预调酒业务承压,关注威士忌业务表现

事件:公司发布2024年三季报,根据公司公告,2024前三季度公司实现营业收入23.86亿元,同比下降2.88％;归母净利润5.74亿元,同比下降13.67％;单2024Q3公司实现营业收入7.58亿元,同比下降5.95％;归母净利润1.72亿元,同比下降24.01％。公司业绩符合预期。

   投资评级与估值:维持盈利预测,预测2024～2026年公司分别实现归母净利润7.31、8.27、9.23亿,分别同比增长-9.7％、13.2％、11.6％,当前股价对应24～26年的PE分别为33x、29x、26x,维持增持评级。百润在预调酒行业品牌先发优势明显,研发实力强劲,高管团队在预调酒领域耕耘二十年,行业经验丰富,公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同,而产品端自22年以来,公司"358"产品矩阵实现突破性发展,二、三级引擎逐渐成形,未来伴随威士忌新品上市,公司依然具备成长性。

   24Q3公司预调鸡尾酒业务营业收入同比下降6.6％。受去年同期强爽高基数,以及今年终端消费相对疲软等因素影响,Q3收入承压,根据公司公告,2024年前三季度公司预调鸡尾酒业务实现营业收入21亿元,同比下降3.1％,其中24Q3实现营业收入6.7亿元,同比下降6.6％。从结构上看,我们估计预调酒中强爽/微醺/清爽占比分别为5:3:2。今年清爽得益于新品上市,预计实现较好增长,微醺实现正增长,而强爽的老品在高基数下表现相对承压。

   24Q3公司实现归母净利率22.67％,同比下降5.4pct。24Q3公司实现毛利率70.18％,同比提升1.33pct,主因原材料价格下降,但由于货折增加导致毛利率提升幅度环比收窄。销售费用率23.46％,同比提升3.14pct,从销售费用的绝对值看今年旺季(2～3季度)期间费用投放节奏相对稳定,但是需求承压导致收入下滑,规模效应减弱抬升费用率。管理费用率(含研发)9.17％,同比提升0.09pct。

   24Q3公司所得税率28.54％,同比提高5.66pct,预计主因汇算归属期差异所致。

   关注未来威士忌表现。展望未来公司威士忌业务,产品端预计将以调和型威士忌为主,面向广泛的年轻消费群体;营销端将重点推动体验式营销提升消费者认可度,实现消费人群扩容;招商端主要重点发掘白酒、烈酒和RTD经销商中的合适客户。我们认为公司当前威士忌产能布局初步完善,同时在RTD赛道积累了丰富的产品营销经验,若未来威士忌新品放量,将有望成为公司的第二增长点。

   股价表现的催化剂:微醺、经典增速超预期;威士忌新品表现超预期。

   核心假设风险:新进入者众多导致竞争格局恶化。