巨星科技(002444):产能瓶颈突破,利润弹性可期-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报。公司前三季度实现营收110.84亿元(同比+28.73％),归母净利润19.35亿元(同比+28.50％),扣非净利润19.33亿元(同比+24.95％)。单季度看,公司Q3实现营收43.83亿元(同比+30.25％),归母净利润7.42亿元(同比+17.05％),扣非净利润7.26亿元(同比+13.37％)。

   汇率波动影响表观增速,实际业绩创历史新高。公司此次归母净利增速处于此前业绩预告的增速中枢以下,主要原因有二:1)人民币汇率波动,预告时人民币中间价7.0525,实际结算时人民币中间价7.0074,为本轮最低;2)欧洲和美国本土企业的盈利能力略低于预期。若按报表披露日汇率计算,三季度利润情况远超预告上限,达到历史新高。

   越南产能建设加快,二期投产缓解产能瓶颈,三四期建设保障未来发展。Q3公司越南二期工厂顺利投产,东南亚产能占比达73％,预计年底超过75％,越南基地建设加快。产能瓶颈缓解后,Q3收入环比大幅上升,达到历史最高值。1H24,产能饱和订单满足率欠佳,Q3订单满足率达90％以上。三四期规模合计为一二期的2倍,预计未来2-3年投产,覆盖3-5年业绩增长。当前公司在手订单充足,产能持续建设,未来业绩确定性较强。

   新产品逐步推出,市场认可度提升。Q3公司在核心技术和产品上取得较大进展,新材料技术和固定刃刀具涂层技术可减少刀具产品的摩擦力并增加使用寿命,获得了较高的市场认可。同时,公司还在激光领域取得了革命性突破,新一代测距仪产品具有较强技术优势。此外,电动工具产品的市场认可度也逐渐提升。公司新产品逐步研发并面世,预计未来将带来较强的增长动能。

   利润弹性高于收入,规模效应释放经营情况向好。前三季度,公司实现毛利率、净利率分别为32.39％/17.85％,同比分别+1.09/+0.28pcts,毛利提升主要原因为电商和直销形式的增加,以及东南亚产地比例的上升,销售/管理/研发/财务费率同比分别-0.59/-0.88/2.29/-0.35pcts,财务费率提升主要原因为汇兑损失增加所致。Q3公司毛利率、净利率分别为32.91％/17.15％,同比分别-0.45/-1.76pcts,单季度净利率下滑主要是由于汇兑损益导致财务费率提升2.55pcts所致,剔除汇兑影响,公司三费比例下降,规模效应释放下,利润弹性高于收入。

   【投资建议】全球工具行业稳步发展,公司作为领先品牌,有望持续受益行业发展趋势。我们预计公司2024-2026年收入分别为135.82/163.42/195.08亿元,归母净利润分别为21.23/25.95/30.95亿元,对应EPS分别为1.77/2.16/2.57元,2024-2026年PE分别为16.68/13.65/11.45倍。给予"增持"评级。

   【风险提示】

   公司新订单增速不及预期;

   公司汇兑损益风险;

   美国地产行业发展不及预期。