福能股份(600483):业绩略低于预期,省内海风审批有望加速

事件:公司披露2024年三季度报告,2024Q3公司实现营业收入38.2亿元,同比下滑4.13％,实现归母净利润5.85亿元,同比下滑16.6％,略低于我们的预期。

   电量下滑抵消了燃煤成本下降带来的利好,投资收益下滑是利润下降的主要来源。

   2024年前三季度公司实现发电量176.2亿千瓦时,同比增长0.37％,其中风电发电量同比增长0.09％,火电发电量同比增长0.4％;Q3公司实现发电量64.64亿千瓦时,同比下降3.51％,其中风电发电量同比下滑1.34％,热电联产机组发电量同比增长0.08％,气电发电量同比增长9.66％,燃煤机组发电量同比下滑20.2％,预估主因机组检修导致。与此同时,Q3公司营业成本同比下降1.8亿元,预计主因煤炭长协比例提升,燃煤成本下降,受此影响,公司Q3毛利率略有提升。除此之外,Q3公司投资净收益同比减少1亿元,预计主因参股火电公司盈利下降。

   新增核准海风66万千瓦,参股海风陆续投产,预计逐步贡献利润。公司旗下参股公司海峡发电(持股35％)在手90万千瓦的海风指标,其中50万千瓦已投产,预计有望在今年贡献部分利润,另有40万千瓦风电项目已经核准,这些项目均为平价项目,当前海风造价水平较低,投产后收益率水平预计较高。另外,公司今年新增核准66万千瓦海风项目(长乐外海J区)项目,该项目等效满负荷小时数4564小时,容量系数0.521,风资源水平较好,按照2年施工期预期在2026年底投产,预计投产后项目收益率水平较为可观。

   泉惠热电二期项目得到核准,在建火电装机达262万千瓦。今年5月公司泉惠热电项目2*66万千瓦已经得到核准,近期泉惠热电二期2*65万千瓦得到核准,加总后公司在手核准火电装机超2.6GW。泉惠项目均为热电联产项目,配套石化工业区热负荷需求,参考当前鸿山热电的盈利表现,预计泉惠项目盈利水平较高。

   福建省海风审批有望加速,预估电价机制更为合理保障项目回报率。"十四五"期间福建省规划新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦,力争推动深远海风电开工480万千瓦。"十四五"前期福建省仅新增审批约6GW的海上风电项目,预计今明两年福建省海风审批有望加速,公司作为省属电力龙头在获取项目中具有显著优势,预计将迎来新一轮增长。从收益率的角度来说,过去福建省海风项目竞价为主,中标电价一度降至0.2元/千瓦时附近,导致海风项目盈利能力较低,预计未来福建省审批方式将更加合理,在造价下降、风资源全国第一的背景下,福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机(含塔筒)中标价格降至3680元/kW,较2021年最高价几乎腰斩,若能平价上网,海风项目运营利润较高。

   盈利预测与评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为29.88、31.45、34.7亿元,同比增长率分别为13.9％、5.3％、10.3％,当前股价对应的PE分别为8、8、7倍,当前估值水平仍然较低,继续维持"买入"评级。

   风险提示。海风项目核准不及预期,煤电电价下降风险