百润股份(002568):费用投放微增,威士忌新品在途-季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营收23.9亿元,同比-2.9％;实现归母净利润5.7亿元,同比-13.7％;实现扣非归母净利润5.6亿元,同比-13.6％。24Q3实现营收7.6亿元,同比-6.0％;实现归母净利润1.7亿元,同比-24.0％;实现扣非归母净利润1.7亿元,同比-22.2％。

   预调酒相对承压,香精等表现稳健。分业务来看,24Q3预调酒收入6.7亿元,同比-6.6％,我们认为基数偏高、消费力偏弱、终端冰柜竞争激烈等致预调酒业务表现承压;香精及其他业务收入0.9亿元,同比-0.8％,维持较稳健表现。

   毛利率持续提升,费用投放小幅增加。24Q3公司毛利率同比+1.3pct至70.2％,我们预计与产品结构改善等相关。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.1/+0.3/-0.2/+0.9pct至23.5％/6.2％/3.0％/0.8％,其中销售费用率上年同期基数较低,我们预计2024年广告费用等投放增加,销售费用率小幅增加。综合来看受费率提升影响,24Q3公司归母净利率-5.4pct至22.7％。前三季度公司净利率同比-3.1pct至23.9％,其中预调酒净利率同比-2.6pct至19.4％。

   预调酒或企稳向好,威士忌新品即将上市。展望四季度,预调酒业务基数显著下降,且春节备货旺季临近,我们认为公司或增加渠道及终端投入,助力终端动销,24Q4预调酒收入增速在低基数下有望环比改善。公司第二曲线威士忌将于四季度举办新品发布会,我们认为当前国产威士忌布局者众多,1-2年内或迎国产威士忌浪潮,行业空间广阔,百润有望成为领军者,建议关注公司产品、价格定位、渠道打法等。

   投资建议:考虑到预调酒业务需随消费力修复稳步复苏,公司费用投放短期小幅上行,略下调盈利预测,预期公司2024-2026年归母净利润7.4/8.6/9.6亿元((前预预测为8.0/9.1/10.4亿元),同比-8.6％/+15.6％/+12.6％,当前股价对应PE为33/29/25x,维持"买入"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期,新品培育不及预期,威士忌培育费投过高。