时代新材(600458):Q3业绩短期波动,叶片业务景气回升-2024年三季报点评

事项:

   2024年10月30日,公司发布2024年三季度报告,2024Q1-3实现营业收入130.7亿元,同比+3.7％;归母净利润3亿元,同比+11.1％;扣非归母净利润2.7亿元,同比-16.2％。其中2024Q3实现营收44亿元,同/环比+0.5％/-1.1％;归母净利润0.8亿元,同/环比+15.7％/-18.8％;扣非归母净利润0.7亿元,同/环比-52.9％/-19.3％。

   评论:

   Q3风电行业景气度回升,叶片产量同环比均高增。分业务板块来看,2024Q1-3汽车/轨交/工业与工程/风电叶片/新材料及其他营收分别为53.3/15.5/13/46.3/2.6亿元,同比+4.1％/+8.4％/-4.9％/+5.6％/-14.7％。其中2024Q3营收分别为16.8/3.9/4/18.2/1.1亿元,环比-6.6％/-42.2％/+1.8％/+23％/+6.8％。2024Q3风电行业景气度回升显著,产量为5.9GW,同/环比+39％/+40％。

   Q3盈利短期波动,费用管控能力良好。盈利能力方面,受益于原材料钢材、天然胶等价格回落,2024Q1-3公司毛利率为16.2％,同比+0.1pct;净利率为2.4％,同比+0.7pct。2024Q3受收入结构变化、计提信用减值及资产减值损失共4147.7万元等因素影响,盈利短期波动,毛利率为15.6％,同/环比-2pct/-0.6pct;净利率为1.8％,同/环比+0.9pct/-0.5pct。费用率方面,2024Q1-3公司期间费用率为13.3％,同比-0.3pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.7％/9.9％/0.7％,同比-0.6pct/-0.1pct/+0.4pct。

   投资建议:公司是风电叶片、线路/桥梁建筑/汽车减振(震)龙头企业之一,临近"十四五"末,风电项目推进明显加速,叶片交付进入高峰期,考虑到三季度信用及资产减值损失较多,我们预计2024-2026年公司归母净利润为4.7/7.2/8.4亿元(24-26年前值为5.1/7.3/8.5亿元),EPS为0.6/0.9/1元/股,对应PE22/14/12倍。采用PE估值法,考虑到25年将迎风电抢装期且汽车业务实现转正增长,业绩增长确定性较高,给予公司25年18倍PE,对应目标价15.7元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:风电装机不及预期,海外市场拓展不及预期,新材料国产化替代进程不及预期,原材料价格波动等。