海螺水泥(600585):华东曙光已现,盈利触底回升-三季点评

事件:公司发布24年三季报,报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为681.5、51.98、48.79亿,分别同比-31.27％、-40.05％、-40.18％,24Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为225.85、18.73、16.94亿,分别同比-32.89％、-15.13％、-15.23％,分别环比-6.82％、+2.71％、-6.73％。

   24Q3核心市场量减价增,收入增速或主要受非自产水泥熟料业务所拖累。24Q3公司核心区域市场华东、中南、西南水泥价格分别同比+7.23％、+2.95％、+1.77％,价格端同比皆实现不同程度的修复,但水泥需求仍较为承压,体现在公司核心布局省份安徽、湖南、广东、广西水泥产量分别同比-11.77％、-14.79％、-7.64％、-10.68％。价增量减之下公司Q3单季收入降幅仍大于核心区域水泥产量降幅,预计主要是受水泥熟料贸易业务等非自产水泥熟料业务占比减少所拖累。

   受益于产品结构优化,Q3盈利水平同环比有所提升。24Q3公司毛利率分别同比+4.6pct、环比+0.82pct,预计主要是毛利率较低的水泥熟料贸易业务收入占比减少所致。24Q3公司净利率同比+1.5pct,净利率同比提升幅度小于毛利率,主要是期间费用同比+2.97pct所致,24Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.71、+2.88、-0.16、-0.46pct。

   华东市场水泥复价切实落地,Q4盈利环比望显著改善。24年9月底以来,在错峰天数加大、部分企业产线停产检修等背景下,长江流域水泥企业积极推动减产复价,华东地区水泥价格历经多轮推涨,且落地情况优于此前几轮,我们测算9-10月华东地区水泥价格同环比分别+13.12％、+13.25％,价格实现显著修复,作为核心市场布局在华东的全国水泥龙头企业,公司Q4盈利环比望显著提升。

   投资建议:考虑到华东市场水泥复价落实较好,我们上调盈利预测,预计公司24-26年营收分别为1050.19、1173.01、1207.12亿,分别同比-25.52％、+11.69％、+2.91％,归母净利润分别为81.85、95.01、100.57亿,分别同比-21.52％、+16.08％、+5.85％,对应PE分别为17.32、14.92、14.1,考虑到公司水泥熟料成本优势领先,底部盈利韧性强,估值低,股息率提升空间大,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业供给超预期增加;下游需求不及预期;成本超预期升高。