三棵树(603737):部分产品均价有所回升,现金流大幅改善-公司信息更新报告

部分产品均价有所回升,现金流大幅改善,维持"买入"评级公司发布三季报:公司2024年Q1-Q3实现营收91.46亿元,同比-2.81％,归母净利润4.10亿元,同比-26.00％,扣非归母净利2.49亿元,同比-42.82％;其中Q3营收33.85亿元,环比-8.37％,归母净利润2.00亿元,环比+22.96％,扣非归母净利1.70亿元,环比+8.66％。考虑到公司地产销售下滑,行业竞争加剧,我们下调2024-2025年的盈利预测并新增2026年盈利预测,我们预计2024-2026年公司实现归母净利润6.4/7.2/8.4亿元(2024-2025前值为12.17/16.16亿元),同比+271.0％/+12.5％/+16.5％;EPS分别为1.22/1.37/1.60元;对应当前股价PE为26.9/23.9/20.5倍。考虑到政策支持房地产企稳回升,公司渠道持续优化,C端+小B端稳步增长,大B端地产风险逐步缓释,具有长期成长性。维持"买入"评级。

   家装墙面漆、胶黏剂销售均价回升分产品看:2024Q1-Q3公司家装墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材与辅材/防水卷材,分别实现收入22.28/29.79/6.51/18.79/10.02亿元,分别同比+14.14％/-12.51％/+16.17％/+4.18％/+13.02％;平均单价分别同比+0.34％/-10.03％/-0.89％/-21.09％/-5.87％,单Q3家装墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材与辅材/防水卷材均价分别环比+10.62％/-3.32％/+11.10％/-8.57％/-3.80％,其中家装墙面漆和胶黏剂销售均价环比提升较高,两类别收入共占营收31.49％,对稳定毛利率有较高贡献。家装木器漆/工业木器漆分别实现收入0.06/0.23亿元,分别同比-11.55％/-4.23％。原材料价格方面:2024Q1-Q3家装、工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材原材料采购均价分别同比+4.69％/-20.00％/-1.43％,单Q3分别环比-10.60％/-8.16％/+9.03％,原材料价格环比持续下降,利润空间有望改善。

   费用率有所上升,现金流大幅改善2024年Q1-Q3毛利率为28.66％,同比-2.67pct;Q3毛利率为28.68％,环比下降-0.11pct,毛利率略降主要系工程墙面漆和基材与辅材的平均单价下滑。期间费用率方面,2024年Q1-Q3期间费用率为24.01％,同比+1.26pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.10％/5.43％/2.13％/1.37％,分别同比+1.00pct/+0.34pct/+0.09pct/-0.17pct。2024年Q1-Q3公司经营性现金流量净额为9.16亿元,同比+53.24％;收现比为104.43％。

   风险提示:原材料价格波动,房地产回落风险,经销商开拓及管理风险。