三棵树(603737):零售结构持续优化,C端竞争力显现

事件

   公司发布24年三季报,前三季度实现收入91.46亿元,同比-2.81％,归母净利润4.1亿元,同比-26.0％,扣非净利润2.49亿元,同比-42.82％;24Q3单季度实现收入33.85亿元,同比-7.87％,归母净利润2.0亿元,同比-17.89％,扣非净利润1.7亿,同比-20.38％。

   点评

   墙面漆量价齐升,工程漆价格下滑:分产品看,24年前三季度公司的家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材分别收入为22.28/29.79/18.79亿,同比+14.14％/-12.51％/+4.18％,家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材价格24Q3环比分别+10.62％/-3.32％/-8.57％;家装漆产品价格逆势提升,我们判断与产品结构/渠道结构持续优化相关,工程墙面漆价格有所下行,与公司价格策略调整相关。

   毛利率环比稳定,现金流持续改善:公司Q3毛利率为28.68％,同比-3.1pct,环比-0.11pct,环比毛利率稳定,原材料采购价格与产品价格整体均有所下滑;Q3单季度净利率5.85％,同比-0.71pct,环比+1.50pct;费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.26/+0.21/+0.18/-0.22pct;此外,前三季度公司经营活动现金净流量9.16亿元,同比+53.24％。

   渠道结构优化,C端竞争力持续显现:公司在地产下行背景下,持续扩张零售/小B渠道市场份额,在C端通过提升产品/渠道结构,实现单价提升,显现出公司较强的C端竞争力;长期来看,随着地产"止跌企稳",二手翻新需求有望持续释放,公司良好的零售竞争力、叠加及时渠道变革有望实现长期成长。

   盈利预测:我们预计公司24-25年收入分别为124.5亿、140.7亿,同比-0.2％、+13.0％,预计24-25年归母净利润分别为5.4亿、7.7亿,同比+213.8％、41.8％;对应24-25年PE分别为43X、30X。

   风险提示:

   地产持续下行风险,竞争加剧价格战风险。