章源钨业(002378):收入稳定增长,需求疲软拖累Q3业绩-三季报点评

收入同比增长,产品涨价拉动毛利率。2024年前三季度公司营业收入为28.23亿元,同增12.1％;Q3单季度营业收入为10.09亿元,同增26.99％,环增7.38％,主因产品销量增加和产品售价上涨。前三季度公司销售毛利率为16.28％,同增1.66pct;Q3单季度销售毛利率为14.42％,同增0.11pct,环减3.87pct,主因钨、锡和铜价环比下跌。Q3单季度,现货黑钨精矿(折65％WO?)均价为13.63万元/吨,环减5.07％;现货锡均价为26.03万元/吨,环减1.11％;现货铜均价为7.51万元/吨,环减5.66％。

   期间费用率上升,Q3净利润同比大增。公司期间费用率为9.84％,同升0.66pct。

   其中,销售费用率1.80％,同升0.04pct;管理费用率4.11％,同升0.17pct;

   研发费用率1.85％,同升0.20pct;财务费用率2.09％,同升0.26pct,主因融资规模与结构变化。前三季度公司两项减值损失共0.43亿元,同增0.12亿元,主因应收账款期末余额及单项计提应收账款信用减值损失增加。综上,公司2024年前三季度归母净利润为1.47亿元,同增33％;Q3单季度归母净利润为0.34亿元,同增44.42％,环减59.64％。

   现金流有所改善,资产负债率下降。2024年前三季度公司收现比0.8263,同减3.45pct;付现比0.6645,同减21.39pct,主因购买原材料支付的现金减少。综合起来,经营性现金净流入2.29亿元,同比多流入3.75亿元。投资活动现金净流出1.70亿元,同比多流出1.30亿元,主因本期技改项目投入支付的现金同比增加。公司资产负债率为57.82％,较去年底下降0.27pct。

   投资建议:公司前三季度业绩受益于钨价、锡价上涨,公司作为国内钨产业链一体化企业,看好业绩持续增长。考虑到三季度需求下滑,预计公司2024-2026公司归母净利润为1.96、2.60、3.16亿元,对应PE分别为40.8、30.9、25.4倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:钨价格波动风险、下游需求不及预期。